宏发股份：新产品有望逐步放量

    预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.87 元、1.13 元和1.44 元,对应PE 分别为27.2 倍、21.1 倍和17.7 倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    半年报业绩超预期:公司发布2014 年半年报,上半年实现营业收入19.78亿元,同比增长18.11%,归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,每股收益0.39 元,超出市场预期。

    电力继电器增长恢复,低压电器势头强劲:收入端来看,电力继电器增速较快,同比增长21.8%,今年智能电表海外市场情况不错,公司在海外又开拓了新客户如美国Elster,全年形势乐观。通用继电器基数已大,维持稳健增长,同比增速11.46%。汽车继电器半年收入达到2.15 亿,同比增速16.44%,一方面是自动化产能受限,另一方面零部件资源在公司内部偏向相对高毛利率的产品(汽车继电器毛利率32.44%,是宏发几项产品中较低的)。低压电器业务增速达到40%以上,断路器需求旺盛。

    毛利率提升显著,少数股东损益减少:整体毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是通用、汽车继电器和低压电器毛利率有一定增长,而电力继电器毛利率略有下滑。销售费用率保持稳定,管理费用率小幅上升(主要是研发支出增加)。增发完成后,一方面财务费用大幅减少使得净利率提升约2 个百分点,另一方面增资经营实体使得持有厦门宏发的股权比例增至77.96%,少数股东损益比例从约33%下滑至26%,几方面因素综合带来净利润的大幅增长。

    新产品有望逐步放量:高压直流继电器方面,我们预计今年会有北汽、江淮、东风等企业的批量订单,合计可能几千台的水平。虽然尚不能对公司的净利润带来大幅提升,但意义重大。公司也在为低速电动车开发相应“低压直流继电器”,下半年有望出产品。海沧基地已开工,明年建设完成后新产品产能将不存瓶颈。传感器今年亦值得期待,5 月份实验室已经开始正式运作,年底有望出样品。

    持续看好宏发的核心竞争力:由于核心零部件自产、模具自行开发、具备一流的实验检测能力,宏发已经成为研发平台型公司,能够提供环境与众多客户合作开发,其产品丰富性与客户黏性都能得到保证。

    风险提示:风险提示。（长城证券）