世茂股份：影院及影视业务投资持续加码

    事件:

    2014年上半年公司完成营业收入61.17亿元,同比增长46.67%;归属于上市公司所有者净利润7.15亿元,实现每股收益0.61元,同比增长1.54%。

    投资建议:

    公司上半年实现签约销售额72亿元,完成全年销售任务的45%,预计公司随着下半年销售力度的加大有望完成全年160亿的销售目标;公司首期3年期10亿中票的成功发行将有助于改善公司融资结构,进一步增加长期资金配置比例。多元业务方面,上半年公司已营业影院达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个;公司参与投拍的电视剧《一仆二主》(开播15天稳居全国卫视黄金剧场段收视率榜首)以及电影《闺蜜》(上映2周已取得近2亿元票房)已经完成上映。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。公司2014、2015年每股收益预计分别是1.73和2.15元。截至8月19日,公司收盘于9.93元,对应2014年PE为5.74倍,2015年PE为4.62倍,对应 RNAV为19.03元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,继续看好公司中长期发展潜力,给予2014年7倍市盈率,对应目标价格12.11元,维持“买入”评级。

    主要内容:

    1. 2014年上半年归属母公司净利增长2%。2014年上半年公司完成营业收入61.17亿元,同比增长46.67%;归属于上市公司所有者净利润7.15亿元,实现每股收益0.61元,同比增长1.54%。截止报告期末,公司资产总额609.86亿元,负债总额425.88亿元,资产负债率为69.83%。预收账款74.75亿元,占负债总额17.55%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债49.41亿元,占负债总额的11.60%,公司经营活动净现金流量为1.40亿,公司资金状况持续改善。

    2. 销售继续稳步推进: 2014年上半年公司通过积极推动青岛、济南、石狮、厦门、南京、无锡、苏州、武汉、徐州、常州等项目的销售,实现签约销售额72.1亿元,同比增长1%,较年初制定的160亿元销售目标已完成45%;实现销售签约面积49.7万平方米,同比减少2%。预计公司下半年将会继续加大销售力度,全年有望完成年初所定的销售目标。

    3. 中票发行成功有助于改善融资结构:公司于2013年9月27日公告拟发行58亿5年期中期票据用来补充公司资金,并已经于10月17日经临时股东大会审批通过。此后于2014年2月22日中国银行间市场交易商协会接收公司发行中票的申请。目前公司已经于4月11日完成首期10亿元债券发行以及资金募集,后续40亿额度公司将择期进行发行。本次中票发行对于公司拓宽融资渠道,增强资金实力产生积极的意义。

    4. 影院及影视业务投资持续加码:2014年上半年公司在影院业务方面已经开业营业的门店达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个。公司参与投拍的电视剧《一仆二主》以及电影《闺蜜》已经完成上映。公开数据显示,《一仆二主》开播15天稳居全国卫视黄金剧场段收视率榜首,在上半年十大高收视率电视剧中稳居第二。《闺蜜》上映2周已取得近2亿元票房。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。

    5. 投资建议:维持“买入”评级。公司上半年实现签约销售额72亿元,完成全年销售任务的45%,预计公司随着下半年销售力度的加大有望完成全年160亿的销售目标;公司首期3年期10亿中票的成功发行将有助于改善公司融资结构,进一步增加长期资金配置比例。多元业务方面,上半年公司已营业影院达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个;公司参与投拍的电视剧《一仆二主》(开播15天稳居全国卫视黄金剧场段收视率榜首)以及电影《闺蜜》(上映2周已取得近2亿元票房)已经完成上映。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。公司2014、2015年每股收益预计分别是1.73和2.15元。截至8月19日,公司收盘于9.93元,对应2014年PE为5.74倍,2015年PE为4.62倍,对应 RNAV为19.03元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,继续看好公司中长期发展潜力,给予2014年7倍市盈率,对应目标价格12.11元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。（海通证券）