现代制药：经营管理机制有望进一步理顺

    现代制药(600420.CH/人民币19.27, 未有评级)发布业绩预告,公司2014 年上半年营业收入13.72 亿元,同比增长7.18%,实现归属母公司净利润为1.02 亿元,同比增长35.36%,实现每股收益0.35 亿元,超出市场预期。第二季度单季度实现净利润0.62 亿元,同比增长56%,是上半年业绩超预期的主要原因。

    我们认为,硝苯地平控释片、甲泼尼龙琥珀酸钠、尿促性素和绒促性素原料药等高毛利率产品的快速增长对公司整体毛利率有提升作用,公司管理水平不断提升使得期间费用率控制良好,这些因素导致了公司净利润增速大幅高于收入增速。,2014 年5 月起100%合并国药容生利润表也对公司净利润增速有提振作用。

    展望下半年,公司的经营面临较多有利因素:一是公司的核心产品硝苯地平控释片在基药放量的背景下将继续保持快速增长,我们认为全年收入超过4 亿的概率较大;二是公司的甲泼尼龙琥珀酸钠以及子公司天伟生物的原料药等高毛利率品种仍将保持快速增长;三是公司的原料业务在传统产品规模下降、海门基地投产等背景下,盈利水平将有非常积极的变化;四是公司向特定投资者国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金的非公开发行A 股将有效缓解公司的资金压力,利于公司的长期发展,目前该非公开发行已经获得国资委和股东大会批准,有待证监会核准;五是公司的实际控制人中国医药集团总公司已经成为本次国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一,未来公司的经营管理机制有望进一步理顺。

    我们认为在产品结构调整的背景下,公司的主业已呈现良好的发展态势,这个过程中公司的毛利率和净利率降有明显提升,利润增速有望持续超越收入增速。,如果公司的非公开增发能够顺利完成,公司国药集团和浦东科投两大股东在医药行业的丰富资源将使得公司未来外延式的高速发展成为可能。我们建议投资者对公司积极关注。（中银国际证券）