森马服饰：未来进军儿童教育与动漫影视等领域

    休闲服筑底回升,童装完善品牌布局,稳固领先地位,整体业绩逐步回暖。

    我们预计,二季度销售情况略好于一季度,休闲服收入上半年将扭转负增长的颓势,有望实现止跌恢复,预计童装品牌“巴拉巴拉”可维持20%的收入高增速,“minibalabala”和“梦多多”分别累计超过50 家门店,但两品牌均处于起步阶段,对利润贡献有限。休闲服方面,春夏、秋冬订货会增速均达10%,目前正在通过“韩国明星效应与门店经营改善”打造品牌形象;童装方面,“巴拉巴拉”处于外延式扩张阶段,领先地位进一步稳固,通过打造婴幼儿全品类品牌“minibalabala”和一站式儿童时尚鞋配品牌“梦多多”完善童装布局。

    6 月26 日新推出线上品牌“哥来买”的高性价比衬衫,未来欲借助线上渠道打造“高质平价”的品牌基调。哥来买品牌在天猫“森马时尚旗舰店”推出一款与A&F 品质相当的80 支衬衫,邀请韩国明星金秀贤代言,这款名为“男神的衬衫”626 日当天聚划算售价149 元,销售超过1 万件,未来还将持续推出该品牌的系列男士产品。我们判断,森马哥来买“高性价比”线上策略可吸引大量注重消费体验的粉丝客户,与其它互联网品牌形成明显差异化竞争。

    公司已明确战略方向,未来将基于童装优势发展儿童产业链,预计进军包括儿童教育与动漫影视等领域。今年4 月9 日举办的森马服饰年度股东大会上,公司表明未来的投资将重点聚焦儿童相关产业领域,且公司账上现金40 多亿元,有充足的资金实力去投资。我们认为,目前国内儿童教育产业需求巨大,但资源分散、水平参差不齐,行业缺乏整合者,如果外部资本力量的介入将推动行业规范化,预计将会推动行业的高速发展,前景一片光明。

    休闲服筑底回升,童装业务高速发展,高性价比线上品牌开始起步,儿童产业链战略前景光明,上调评级至买入。我们在今年4 月发出报告《森马服饰深度报告:十年童装布局收获品牌红利,儿童相关产业链前景可期》,目前我们维持14-16 年EPS 为1.65/2.00/2.26 元的预测,对应PE 为17.1/14.1/12.5倍,考虑到目前各项业务进展较顺利,而估值有所回落,上调评级至买入。

    风险提示:考虑到去年中期政府补贴较多导致净利润基数较高,预计今年中报的净利润增速会低于扣非增速;儿童相关产业链投资进展可能慢于预期。（申银万国）