金风科技：风电场运营业务规模的发展速度可以

    投资要点:

    针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,本文是第三篇,从财务报表深度解读公司风电场业务的转型、现金流的匹配研究风电场运营规模的扩张、探讨风电运营业务属性及价值

    报告摘要:

    从财务报表解读风电场业务及转型。公司2007年开始涉足风电场开发业务,最初的业务模式是开发和销售,目标延伸价值链。2012年开始,公司提出更具发展增值空间的成熟风电价值链渗透,风电场的销售不再被重点提出来,风电运营正式成为公司的重要业务板块之一。2014年并表范围内的风电场运营规模正式开始爆发增长。

    风运营业务享受估值溢价。风电运营装机规模正处在快速增长时期,并且风电场随着弃风率的下降、输电通道的建设、并网环境的改善,具有自我增值的特性。外延和内生两方面的增长因素来看,风电场运营处在投资黄金期,二级市场将给予估值溢价。

    金风科技风电场投资能力测算。金风科技依靠制造业务的经营性现金流和已经初具规模的风电场运营现金流入,我们测算公司未来三年投资风电场规模可分别达到800MW、1200MW和1600MW左右。我们预测公司并表范围内风电场运营年内平均规模2014~2016年分别为1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,风电运营贡献净利润分别达到4.7亿元、9亿元和15.7亿元。金风科技财务稳健,既有投资能力,又有融资能力,风电场运营业务规模的发展速度可以更快!

    盈利预测与投资评级。到2016年末,公司并表范围内风电场将达到5GW,届时风电运营年净利润贡献将超过20亿元,市场对公司风电运营业务的发展前景、成长性、盈利空间还存在很大的预期不足!预测2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.09元,重申买入评级!（宏源证券）