卫士通：外延并购 打造完整产业链

    信息安全行业发展进入历史性拐点:一,信息安全上升到国家战略;二,恶性信息安全事件频发引起全社会的重视;三,大数据、云计算等新技术对信息安全提出新要求。

    公司率先受益于行业的高度景气。公司是国内极少数具有商密的研发、生产、销售资质以及商密和涉密顶级资质的企业,且作为唯一一家国资控股的信息安全上市公司,在行业快速发展中将率先受益。

    涉密资质全面恢复成为公司业绩重要转折点。我们认为公司涉密资质的恢复对2013 年业绩的贡献极为有限。由于该类涉密业务客户大多是党政军机关,一般在前一年年底制定预算和固定投资计划,第二年中下旬才进行招标,所以恢复资质的这部分业务主要将会在2014 年体现。

    电力行业份额上升,成功经验有望复制。公司在电力行业有望持续获得大订单。电力行业的成功经验有望复制到其他工控领域。公司2013 年已经在核电、水利、教育等行业取得了突破,未来横向行业拓展仍具有极大潜力。

    其中智慧城市潜力巨大。

    外延并购,打造完整产业链。公司通过并购三零嘉微、三零瑞通、三零盛天三家公司开始实施“大安全”产业链战略:以密码技术为核心,全面地、有计划有步骤地进军整个信息安全产业的各个领域,逐步实现信息安全技术和产品的全覆盖,打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。并购的三家公司在2014 年收入均将大幅增长,三零瑞通旗下安全手机业务则有望成为公司未来业绩的重要增长点。

    投资建议:预计公司2014-2015 年收入分别为13.3 和17.4 亿元,同比分别增长191.5%和30.5%;净利润分别为1.73 和2.44 亿元,同比分别增长344.2%和41.6%,对应EPS 0.8 和1.13 元。公司是资本市场上唯一的信息安全国家队,集团层面将全力支持其做大做强。资产注入完成后,公司市值仅为70亿元,成长空间巨大。我们给予“买入-A”投资评级,目标价40 元。

    风险提示:涉密业务恢复不及预期的风险;收购整合风险。（安信证券）