重庆百货：继续深化整合 协同效应显现

    一季报业绩同比增长4.8%,符合预期。

    重庆百货公告2014 年Q1 实现营收90.29 亿元,同比增长2.19%,实现净利润3.14 亿元,每股收益0.77 元,同比增长4.8%(扣非后同比增长5.07%),符合我们预期(中个位数增长)。

    Q1 收入增速同比放缓,是百货行业普遍现象。受消费弱复苏,以及电商渠道分流等影响,Q1 公司营收同比增长2.19%,略好于全国50 家重点大型零售企业0.1%的零售额增速。

    整合红利继续显现,经营质量持续提高,业绩稳中有升。尽管零售行业整体面临较大经营压力,公司通过深化整合、强化重点品牌管理等策略,实现了净利润持续稳健增长。整合红利、协同效应的发挥,也使得公司毛利率(同比增加0.61 个百分点至15.09%)、净利率、负债率等指标持续向好。

    发展趋势。

    公司有望成为重庆国企改革重要受益标的。近期市场有关重庆国企改革方案有望落地的报道升温,我们认为重庆百货作为西部规模领先商业企业,资产质量优质,业绩提升空间大(当前净利率约3.48%,低于民营百货公司平均5%-8%的净利率水平),若重庆国企改革能实现突破(例如引入能产生协同效应的战略投资者,或实施股权激励等),则公司经营活力、业绩均有望得以释放。

    继续深化整合,协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合,利于效率提升,毛利率亦有望保持持续上升趋势。

    渠道继续下沉、重点项目稳步推进。14 年预计新开门店12个。

    盈利预测调整。

    维持盈利预测不变。预计公司2014-2015 年EPS 分别为2.21 元、2.61 元,同比分别增长14.6%、18.2%。

    估值与建议。

    重申推荐。公司估值目前位于板块较低水平(股价对应2014 年市盈率9.5 倍,市销率0.26 倍),中长期看公司基本面改善趋势明确,整合红利有望逐渐显现;公司作为国企改革的长期受益标的,若后续机制、激励等能有效落地,则未来业绩提升空间大。目标价28.05 元,推荐。（中国国际金融）