卡奴迪路：ANGELICO品牌定位高性价比高端男装

    投资要点

    公司之前公告13年营收和净利润分别增长25.65%和-14.98%,低于预期。我们认为主要原因如下1)百货促销力度加大影响了公司回款,我们预计公司平均扣费从35%增加到了40%,2)高级定制业务受三公消费和反腐影响, 开拓进度低于预期,全年预计收入在2000-3000万左右,3)近年公司直营开店速度较快,店铺装修,店员工资等预计使公司销售费用率大幅提升。

    预计14年公司主业增长有限,但下半年费用摊销压力有望减缓。,从目前经济大环境看我们预计14年零售整体很难恢复,,预计公司直营开店速度今年会进一步放缓至30-40家左右从而影响零售业务增速,, 预计公司今年上半年销售费用压力依较高,下半年随着开店速度放缓,包括对装修采取统装和简洁风格,预计费用摊销压力有望减缓。

    两家大型品牌集合店今年上半年开业,有望成为新的业绩亮点。两家店的规模分别为广州太古汇店3000平米和澳门店1000平米。借鉴国外品牌运营的发展史和现状,我们认为品牌集合店是为消费者提供一站式生活体验的发展趋势之一,而公司收购的广州市至优志惟百货在品牌集合店模式这一块探索与实践多年,积累了丰富的心得,广州太古汇是广州具有代表性的高端购物中心,一旦开店成功,有望树立标杆,在全国推广。

    ANGELICO品牌定位高性价比高端男装,看好长期发展。年初公司独家代理的意大利品牌ANGELICO 今年将在太古汇和澳门两家品牌集合店试水, 虽然预计今年对业绩贡献不多,但我们看好其长期发展,该品牌虽拥有纯正意大利血统,且全部采用意大利制造,但定位低于公司主品牌,如西服一套在3500到5000元,客群也较年轻,顺应了当下市场注重性价比的消费趋势。

    财务与估值

    我们预测公司13-15年每股收益分别为0.75、0.81、和0.95元(原预测1.01、1.19、1.45元),参考可比公司估值,基于公司积极的模式创新可给予一定溢价,给予公司14年20倍PE,目标价16.20元,维持“增持”评级。

    风险提示

    终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。（东方证券）