江南化工：爆破业务发展进入快速扩张通道

    2013年公司实现营业收入19.36亿元,同比增加9.14%;归属母公司净利润2.69亿元,同比增加3.24%;实现每股收益为0.68元。2013公司综合毛利率为49.38%,同比提高1.69个百分点;同期净利率为18.46%,同比下降0.68个百分点。公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、中金立华项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入快速增长期。我们下调目标价至13.26元,评级为买入。

    支撑评级的要点

    2013年公司爆破业务营业收入为2.9亿元,同比大幅增长225%。公司爆破服务业务毛利率保持在25%左右,这要高于宏大爆破20%左右的毛利率,这主要是江南化工的爆破服务主要集中在钻孔、爆破等毛利率领域。随着公司爆破业务发展进入快速扩张通道,这将成为公司新的收入利润增长点。

    2011年6月盾安集团民爆业务借壳上市之后,经过这近三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40余人,工程技术人员达到300余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。

    评级面临的主要风险

    并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.88元、1.00元和1.13元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力以及新疆市场的快速成长能力,我们给予公司2013年15倍的市盈率水平,但考虑到目前估值情况,目标价由20.63元下调为13.26元,维持买入评级。（中银国际）