扬农化工：菊酯贡献业绩 四季度业绩超预期

    事件

    3 月17 日晚,扬农化工发布了2013 年年报,当期实现营业收入30.05 亿元,同比增长35.42%,归属母公司净利润3.78 亿元, 同比增长94.57%,每股收益2.19 元,超预期。其中,四季度单季实现营业收入8.04 亿元,同比增长58.75%,环比增长34.20%, 归属母公司净利润1.11 亿元,同比增长96.11%,环比增长65.83%。分红预案为:每10 股派发现金红利2.2 元(含税),共红股3 股, 以资本公积转增2 股。

    简评

    菊酯贡献业绩,四季度业绩超预期

    2013 年受益于全球农药市场回暖复苏,公司业绩大幅增长, 归属母公司净利润同比增长94.57%,这其中以草甘膦的业绩突出贡献为甚。从全年来看,草甘膦对公司业绩的突出贡献主要集中在前三季度,四季度进入淡季,草甘膦出口数量有所下滑,但公司四季度业绩超预期,这主要是杀虫剂菊酯贡献业绩所致。

    杀虫剂菊酯2013 年下半年收入6.50 亿元,同比增长54.97%, 毛利率达25.58%,同比增加4.54 个百分点,较上半年环比也提升1.75 个百分点。一般而言,菊酯的旺季主要在上半年,但从今年的业绩来看,下半年菊酯销售明显好于去年同期,且毛利率较去年下半年明显改善,较今年上半年也有提升,显示出很强的量价齐升的信号。,我们认为四季度业绩超预期主要是菊酯贡献业绩所致。

    主流原材料供应紧张,草甘膦价格将确定性上涨

    根据我们的草甘膦库存模型的监测数据,当前国内草甘膦库存处于较低的水平,国内春耕启动及北美需求旺季到来,必将拉动草甘膦需求,低库存将会带来价格的强劲反弹。作为草甘膦的主要原材料甘氨酸价格近期已出现强劲上涨,供需紧张是产品价格上涨的逻辑基础,甘氨酸行业经过近几年的去产能,下游草甘膦需求的不断增加,甘氨酸的供需已达到紧平衡状态,而甘氨酸生产过程中的废水处理等环保问题,这也将压制甘氨酸行业的开工率;供给受限,需求旺盛,甘氨酸价格将会继续强势上涨,这必将增加草甘膦的生产成本推动草甘膦价格上涨,甘氨酸短缺将会影响草甘膦行业的开工率。因而,在低库存、成本推动及需求拉动的共同作用下,未来一段时间内草甘膦价格将会确定性上涨。公司具有草甘膦产能3 万吨,采用IDA 法生产工艺,生产成本不受甘氨酸价格影响。,草甘膦价格上涨公司价格弹性更大。我们测算草甘膦价格上涨1000 元,对应公司EPS 增厚0.13 元。

    预计14 年EPS2.53 元,增持评级

    草甘膦板块自13 年8 月份以来已经经历长达半年左右的调整,,不管从调整的时间长度,还是从股价调整的幅度都已经表现的比较充分。短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014 年下半年有望建成并投产,预计14~16 年EPS2.53、2.74、3.31 元,增持评级。（中信建投）