爱尔眼科：成立医疗产业并购基金 打开未来想象

    事件:爱尔眼科拟2000万元与深圳前海东方创业金融控股共同设立深圳前海东方爱尔医疗产业合伙企业作为公司产业并购整合平台;东方爱尔合伙企业的出资总额为人民币2亿元,存续期为3+1年;爱尔作为有限合伙人占出资总额10%,东方金控作为普通合伙人占出资额3.33%,其余86.67%资金由东方金控负责募集;合伙企业以并购及新建眼科医疗机构及相关领域企业为主要投资方向;东方金控为合伙企业的执行合伙人。

    医疗服务第一家IPO上市公司,充分分享行业快速成长。医疗服务产业进入大发展时代,作为第一家在A股IPO的医疗服务企业,爱尔眼科的专科连锁扩张模式已经为市场所充分认可,是医疗服务专科连锁企业中当之无愧的龙头公司,未来3-5年增长确定,将充分分享行业成长;

    成立医疗产业并购基金将打开未来想象空间。爱尔眼科在2012年前后已经基本完成全国开店布局,目前已经有50家医院,成立医疗产业并购基金将有利于公司收购竞争对手并新建医院,在眼科相关领域进行扩张,使得公司未来的增长更有弹性,打开了未来的想象空间;

    医疗服务是14年医药板块最确定的投资主题,而专科连锁依然是目前最成熟的盈利模式,爱尔是龙头。对于连锁,最重要的特性就是可复制性,体现在简单化、标准化、专业化,它很难发生在需要单个医生个人英雄主义的地方,比如心脑血管和肿瘤。爱尔是所有专科连锁业态中最能满足可复制性的。可复制性考察两点:品牌和人才,过去几年间公司一直在大力布局,和中南大学合作湘雅爱尔眼科学院就是很好的案例,鲜有民营机构能够做到。成立了并购产业基金后,公司会陆续在扩张和人才上尝试创新的管理经营模式,包括在其他区域复制湖南湖北的地级市模式,以及帮助医生共同创业。公司将步入新的发展阶段。

    盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为2.24亿、3.02亿、4.19亿元,同比增长22.5%、34.7%、36.8%。按总股本4.33亿股,对应EPS分别为0.52元、0.70元、0.95元。给予2015年50倍PE,6个月目标价47.5元,维持“买入”评级。

    风险提示。医疗服务板块估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。（海通证券）