创维数字：布局应用服务平台运营及大数据

    事件:创维数字发布年报,2014年公司实现营业收入35.02亿元,同比下滑2.79%,营业利润3.62亿元,同比增长8.92%,归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长5.77%。,公司以总股本499251633股为基数,向全体股东每10股派2元人民币(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增10股。

    营业收入同比下滑3%,净利润同比增长6%。2014年,公司实现营业收入35.02亿元,同比下滑2.79%,收入下滑主要由于1)剥离了一个做手机业务子公司而影响收入约1亿;2)印度大选等因素导致印度市场增速放缓。公司实现归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长5.77%。公司通过新方案、新技术及供应链规模,实现毛利提升、费用降低,销售费用和管理费用分别同比下降24.35%和18.89%,财务费用较去年改善2180万元。

    机顶盒销量国内第一,智能网络机顶盒销量大幅增长。2014年公司各类机顶盒销量超过2000万台,其中国内销量约1000万台,是我国最大的机顶盒厂商。为了适应和布局网络经济发展,公司智能网络机顶盒销售大幅增长,14年收入6.47亿元,同比大幅增长182%,销量占比达15%,较13年提高10个百分点,智能机顶盒是公司布局客厅网络经济的着力点,预计未来仍将继续高速增长。目前,公司已经与18家知名互联网公司、宽带运营商、增值服务运营商等实现合作销售,自主品牌、广电运营商以及为互联网企业定制(阿里巴巴、百度等)的智能机顶盒年销量均超过百万台。

    借助广电运营商的用户与渠道优势,布局应用服务平台运营及大数据。我国广电运营商拥有强大的用户规模和渠道资源优势,在客厅网络经济崛起以及互联网新商业模式不断出现背景下,用户经营的好即可产生巨大价值,经营不好就面临用户流失风险,提升用户服务运营能力是广电运营商面临重大课题。公司在国内广电网络运营商的市场覆盖率达80%,有15年的信任与精诚合作,双方合作共同拓展广电互联网增值服务,具备了天时地利人优势条件和双赢模式。公司已经搭建了云服务前端系统平台,成立了大数据分析团队,通过多形式深度参与广电DVB+OTT、云平台以及智慧城市、社区、家庭等的本地服务合作。目前公司已经与重庆、合肥、秦皇岛、江西赣州等地广电运营商达成合作,共同拓展广电互联网增值服务。公司将与广电运营商共享用户数据,挖掘大数据价值。目前自主品牌的活跃用户316万,日活跃用户达32万。广电运营商覆盖的有线电视用户达1.8亿以上。

    公司布局家庭应用服务平台,智能家居也将是其中非常重要一环,未来公司可以通过智能路由器、摄像头、插座、门锁等产品向智能家居渗透,拓展其应用服务平台价值。

    借助资本力量实现跨越式发展。我们认为,在客厅网络经济崛起,公司积极布局应用服务平台以及智能家居背景下,借助资本力量有助于公司实现跨越式发展。截至2014年底,公司现金及现金等价物余额达9.45亿元,较13年底增加64%,充足的现金也为公司寻求外延式发展提供条件。为了配合转型发展战略,预计未来投资方向可能集中在:1)在某一服务领域有强大运营能力的轻资产团队,例如电视游戏运营等;2)海外同行,较快扩大用户和市场规模;3)满足家庭需求产品的成熟企业,例如通过收购一家成熟的路由器等厂商,可较快获得用户规模和渠道等资源。

    盈利预测和投资建议。公司是国内最大的机顶盒厂商,以机顶盒为入口布局客厅应用服务平台,并不断向智能家居渗透,未来将充分受益于客厅网络经济崛起。我们预计公司2015-16年实现营业收入37.82亿、40.84亿元,实现归属母公司股东净利润4.63亿、5.11亿元,对应EPS为0.93元、1.02元,分别同比增长19.73%、10.37%。考虑到公司未来在客厅应用服务平台和智能家居布局,以及寻求跨越式发展预期,给予公司2015年50倍估值,目标价46.50元,维持“增持”评级。

    主要不确定因素:机顶盒销量不及预期,新业务布局进度不及预期。（海通证券）