视觉中国：筑高壁垒 借船出海

    我们近期对公司进行了实地调研,从视觉素材产业链、智慧旅游平台、视觉社交等多个角度对A股唯一的视觉素材龙头的未来发展有了更加深刻的理解和认识,也更加坚定的看好其中长期的投资价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    3大板块交相辉映,铸造视觉产业大闭环。公司目前主业已清晰的划分为视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大板块,彼此之间形成较强的战略协同性,视觉内容与服务板块是源头,对开展数字娱乐、视觉社交可提供素材资源支持,而视觉社交与数字娱乐具备旅游属性,又可反哺互通内容资源,在三大板块全面2C的战略下可实现用户流量互导,打造独具特色的视觉产业大闭环生态。

    视觉内容与服务:筑高壁垒,借船出海。公司的素材内容资源在不断扩充,在全球位列前三甲,图片和视频量已分别增至7000万张和125万条,且14000名专业摄影师形成了强大内部造血功能,商业模式正由B2B初始形态向C端拓展,可能会借助多元化的渠道实现素材产品的盈利模式升级。

    数字娱乐板块:业务模式优化,期待项目落地。经营主体艾特凡斯以往单纯的资金推动式经营模式正在改变,今年可能会重构生态链条,增加盈利通道,期待后续优质项目落地,业绩状况也有望显著改善。

    基于智慧旅游平台的视觉社交是未来看点。在海外视觉社交热度不减,国内市场方兴未艾的大背景下,旅游人群与视觉社交需求高度契合,是当前最优的切入点,公司凭借较强的综合实力中标国家智慧旅游平台项目,面向巨大的国内外游客,有望培育优质的流量入口。

    维持公司“强烈推荐-A”投资评级。我们调整2015-2017年EPS分别为0.29元、0.41元和0.56元,公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源,竞争壁垒及稀缺性突出,持续看好公司2C业务拓展及智慧旅游平台的前景,短期关注定增的进展。

    风险提示:原有业务增速放缓、2C拓展缓慢、智慧旅游平台效果一般。（招商证券）