黑猫股份：环保高压加速行业洗牌

    炭黑行业龙头。公司是全球第四、全国第一的炭黑生产企业,8 个生产基地总产能98 万吨/年,占全国的14%;下游主要为轮胎等橡胶制品。

    P/S 估值底部。申万化工板块242 只股票加权平均P/S 为1.40,数学平均P/S 为3.35。黑猫股份P/S 为0.54,位居倒数第15 位,较历史均值的0.99倍差距明显;PB2.59 倍,较历史均值3.3 倍有一定距离。

    行业底部2 年有余,马太效应明显。由于煤焦油的资源属性近年开始显现,12 年以来炭黑行业持续亏损。马太效应在行业开工率与出口上表现明显,龙头企业满开而中小企业开工在40%左右,出口成为龙头企业不亏或少亏的法宝。

    环保高压加速行业洗牌。新《环保法》15 年实施,炭黑生产产生的废气、粉尘等需追加投资和较高的运行费用,持续2 年亏损后中小企业有望加速退出。

    享受煤焦油资源属性+规模效应,公司整体盈利能力全面反超龙星化工。

    特别是拥有煤焦油的生产基地盈利能力明显更强。

    业绩底部已过,行业向上明确。行业洗牌+马太效应明显,新《环保法》有望加剧行业洗牌,黑猫股份业绩底部已探明,行业底部向上明确。

    业绩弹性大。目前炭黑主力品种N330 市场价在5700 元/吨左右(含税,下同),静态测算,炭黑每提价100 元年化将增加黑猫股份EPS 0.13 元。

    给予增持评级。不考虑配股,预计公司14-16 年EPS 分别为0.20 元、0.38 元、0.60 元,对应14-16 年PE 分别为36 倍、19 倍、12 倍。期待黑猫股份作为国企改革概念股“行权”。

    风险提示:美国轮胎“双反”与安全环保事件。（申银万国证券）