道氏技术：釉面材料行业市场容量可观 具广阔发

    报告摘要:

    公司主营业务是为建筑陶瓷企业提供釉料、色彩、陶瓷墨水和辅助材料等新型无机非金属釉面材料,并为客户提供产品设计和综合技术服务。公司的产品包括全抛釉、印刷釉、基础釉、陶瓷墨水、干粒抛晶釉、金属釉、釉用色料,以及印油等其他辅助材料。其中,釉料类产品和陶瓷墨水是公司未来业务增长的重点产品。公司实际控制人为荣继华,发行前持有公司53.08%的股权。本次发行前,公司总股本为4875万股,本次拟公开发行1625万股。

    釉面材料行业市场容量可观,具广阔发展前景。从市场规模来看,我国已是全球最大的釉面材料生产与消费国。据中国建筑卫生陶瓷协会《陶瓷色釉料行业发展研究报告》:2010年度,国内建筑陶瓷、卫生陶瓷、日用陶瓷使用釉面材料合计490.86万吨;色釉料出口20.6万吨,合计陶瓷釉面材料产量511.46万吨,年产值大约为300亿元。行业推动因素包括:1、建筑陶瓷专业化分工的深化;2、瓷质釉面砖产品的兴起;3、对生活环境的日益关注及城镇化水平的提高。行业集中度和标准化也将日益提升,并从传统生产行业逐步升级为现代技术服务行业。

    公司概况。过去几年,公司营业收入由2011年的18628.42万元增长至2013年的31926.52万元,复合增长率为30.91%,归属于母公司所有者的净利润由2011年的4140.54万元增长至2013年的6023.79万元,复合增速为20.62%,保持平稳较快增长态势;公司主导产品全抛印刷釉、基础釉和陶瓷墨水具有生命周期长、市场容量大的特点。公司竞争优势包括客户结构优势,技术服务和市场渗透力优势,规模优势,人才、技术和品牌优势,经营模式优势。

    募投项目分别是成釉扩能项目和成釉扩能项目二期工程、陶瓷墨水项目和陶瓷喷墨打印用墨水生产项目二期工程、研发中心项目。项目达产将有效缓解公司产能严重不足的状况,以满足公司经营规模不断扩大的需要,提高公司产品的生产供应能力,强化公司在市场中的领先地位,推动公司业务的快速发展。

    盈利预测及定价区间。根据相关情况,我们预计公司2014、2015、2016年每股收益为1.22元、1.61元、2.03元,考虑到相关公司估值并结合公司自身经营情况,我们认为可以给予公司2014年20x-25x估值,我们认为公司合理的股价区间为24.4-30.5元。

    风险提示:1、宏观经济增速下滑风险;2、房地产市场下滑超预期;3、市场竞争和产品替代风险。（东北证券）