海信科龙：冰箱需求不振 预计4季度有好转

    投资要点:

    下调2014年EPS至0.69元,下调目标价至10.3元,维持“增持”评级

    公司费用率同比大幅上升,超出我们预期,虽预期4季度会有所好转,但全年利润大幅下滑已难避免,下调2014/15年收入预测至272/314亿元(原293/351亿元,-7/-11%),下调EPS预测至0.69/1.0元(原1.03/1.37元,-33/-27%),下调目标价至10.3元(原12.37元,-17%),对应14年15xPE,维持“增持”评级。

    3季度收入小幅下滑,利润下滑78%,大幅低于我们预期

    3季度公司收入下滑1.3%至65.9亿,毛利率+0.8pct至22.9%;销售费用增长24%,销售费用率+3.8pct至18.8%;管理费用+9.3%,管理费用率+0.3pct至3.1%;净利润下滑78%至1.02亿元,净利率-5.5pct至1.5%,其中投资收益的贡献大约1.2个百分点。

    冰箱需求不振,空调价格战带来增长压力

    我们判断公司3季度增速大幅下滑是由于:1)冰箱需求不振,产业在线数据显示8、9月冰箱内销分别同比下滑10.5%/8%,增速较上半年更慢;2)空调行业需求趋于疲弱,1-8月中怡康监测零售量下滑0.4%,而9月起空调行业“价格战”冲击日趋明显。预计未来2-3个季度增长压力仍大。

    盈利能力触底,预计4季度有好转

    3季度单季公司净利率接近于0,我们认为4季度销售费用率会因出口代理费率机制出现明显下降,推动4季度盈利能力反转。

    风险:冰箱需求持续疲弱,空调价格战导致收入负增长。（国泰君安）