安徽合力：现金流充裕 国企改革进展缓慢

    本报告导读:

    叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调盈利预测,但基于即将估值切换以及变革诉求,维持目标价和增持评级。

    投资要点:

    结论:叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调2014-16 年EPS 分别为0.96、1.02、1.19 元,较上次预测分别下调0.10、0.19、0.21 元。基于即将估值切换以及变革诉求,维持15.54 元目标价和增持评级。

    业绩回顾与展望:公司前三季度实现收入、净利润分别为52.37、4.84 亿元,同比分别增长5.45%、24.63%,略低于我们此前预期,主要原因在于增速最快的电动步行式仓储叉车是公司短板,致使公司增速低于行业。前三季行业销量增速11.3%,其中电动步行式仓储叉车增速高达38.9%。而电动步行式仓储叉车是公司短板,目前主要在集团旗下宁波力达生产,导致公司前三季销量增速只有5.6%。判断公司全年依旧是略有增长。

    现金流充裕,投资成立工业车辆设备租赁公司,瞄准设备后市场:拟与相关营销控股子公司在上海联合发起设立合力工业车辆设备租赁股份有限公司,瞄准设备售后的维保市场,提升市场空间。

    国企改革进展缓慢,公司自身变革诉求依旧存在:①现有机制导致新品研发等落后于对手杭叉,机制需要改善。杭叉已经在AGV 叉车等新领域超越合力,且增长势头迅猛,未来上市将对合力构成强有力的威胁。合力现有机制必须改善,否则预计不久的将来,杭叉很可能超越合力。②安徽省一直未出台相关国企改革细则,现在看来,步伐较为缓慢。我们认为公司依旧存在变革的诉求,而且国企改革不是解决变革诉求的唯一办法。

    风险因素:变革低于预期。（国泰君安）