永新股份：收入稳定成长 奥瑞金继续增持

    公司发布年报,2015年实现营收17.84亿元,同比增长6.92%;净利润1.79亿元,同比增长15.57%。拟10派4。

    支撑评级的要点

    收入稳定成长,油价下跌提升毛利率。公司2015年收入同比增长6.92%,占总收入90%的彩印复合包装材料收入增长8.18%,主要原因是新开发4家成长性较好的千万级大客户。公司综合毛利率提升2.4%,彩印复合包装材料毛利率提升2.92%,主要原因是原油价格下跌,导致占营业成本80%的原材料费用在2015年几乎没有增加。2015年公司期间费用维持稳定。

    奥瑞金继续增持,未来客户协同可期。奥瑞金继续增持公司股份,截至1月12日,奥瑞金及其一致行动人共持有公司25.13%的股份,是公司第二大股东(大股东黄山永佳集团持股比例28.49%)。奥瑞金持续增持彰显了公司在其转型综合包装服务商战略中的重要地位,有望与公司共享其保持紧密合作的燕京、雪花啤酒和红牛集团等客户资源。我国啤酒罐化率每年以2%的比例提升,公司产品能够用于啤酒罐的塑料包装,未来有望分享其成长红利。红牛集团新引进的可沛利饮品亦可采用公司产品,可沛利2015年销售额即达到2.31亿元,今年冲刺7亿元。

    16年内生成长确定性强,奥瑞金进入有望推动公司外延布局。公司募投新产能集中在14年底和15年释放,明年将提供足够的内生增长动力,折旧边际影响减弱。新开发的客户开始逐渐放量,在原油价格疲软的背景下,预计16年净利润增长超20%。公司作为软塑包装龙头企业,市占率仅5%,行业整合空间巨大,奥瑞金坚持积极扩张战略,外部股东进入有望加速公司外延布局。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动,客户开拓不达预期

    估值

    考虑新力油墨并表影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.70、0.83、0.93元/股。考虑到奥瑞金进入后带来的潜在客户资源以及其积极扩张战略,我们认为公司应当享受一定估值溢价,维持目标价25.55元,对应16年37倍市盈率,维持买入评级。（中银国际证券）