云内动力：强强联合打造混动平台

    投资要点:

    公司是多缸小缸径柴油机行业领导者。公司主打产品为多缸小缸径柴油机,主要用于配套轻商用车以及乘用车,其中,公司柴油机在轻卡柴油机配套的市占率超过18%,是国内多缸小缸径柴油机行业的领导者。

    销量增长,市占率提升:传统柴油机业务受益于排放升级逆势向好。近年来,随着环境压力凸显,我国道路车排放升级开始加速,使得多年来一直是低集中度、低技术含量的柴油机市场迎来优胜劣汰。公司作为具备国四、国五技术储备的优势小缸径柴发企业,市占率快速提升,业绩逆势向好。2016H1,公司柴油机市占率达到10.6%,销量同比增长30.63%。

    我们预计公司传统柴油机业务业绩增速有望达到30%以上。

    资本市场对柴油插电混合存在预期差,看好明年插电混占比提升。我们认为,短中期内,电池技术存在充电难、充电慢、续航里程不高以及电池寿命短等一系列问题,这些问题短期内难以从技术上获得较好解决。因此,纯电车仅仅适用于简单、短途的城市工况,而对于需要在复杂工况下运行的车辆,还需要使用传统燃油机或者混动。随着排放标准提升,柴油机技改的边际成本越来越大,相反,插电混或者增程式都是比较容易走(成本较低、技术可行)的路径,所以我们看好明年插电混占比提升,目前插电混的预期差比较大。

    双线布局乘用车&商用车柴油插电混动系统,强强联合打造混动平台。公司与PPS合作打造自动变速箱、与FEV合作打造D系列发动机、入股CHS打造混动系统。我们认为,公司通过引入强势产品和技术打造混动平台的战略路径正确。

    2020年混动车型市场空间超200万辆,目前市场正从1跨向n,公司利润空间超10亿,极具成长性。我们测算,到2020年,国内混动乘用车160万辆,混动商用车40多万辆,合计超200万辆。随着电池成本下降和混动技术的成熟,混动市场正经历从1跨向n,按10%市占率计算公司利润空间超10亿,极具成长性。

    目标价11元,37.5%上涨空间,给予买入评级。我们预测,公司2016-2018营收分别为36.90亿、52.48亿、66.72亿,同比分别增长30%、42%、27%,2016-2018年归母净利润分别为2.34亿、3.96亿、5.72亿,同比分别增长33%、69%、44%,对应PE分别为27倍、16倍、11倍。通过分板块估值给予公司柴油机业务2017年PE17X,52亿市值,混动系统业务2017年PE36倍,36亿市值,合计88亿市值,合理股价11元,37.5%上涨空间,给予买入评级。（申万宏源）