新时达：并表因素与内生增长双驱动

    事件:

    公司于8月1日晚间发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入102,852.96万元,同比增长53.79%;实现归属于母公司股东净利润9,049.03万元,同比增长7.71%;实现基本每股收益0.1504元,同比增长5.84%。

    投资要点:

    并表因素与内生增长双驱动,机器人营收维持高增长 机器人与运动控制业务保持良好增长势头,报告期内实现营业收入60,187.82万元,同比增长306.64%,占当期营业收入58.52%,占比较2015年同期提高36.39个百分点。其中,新时达机器人实现营收2,144.56万元,同比下降7.59%,暂未实现盈利;众为兴实现营收7,910.37万元,净利润1,475.01万元,净利润同比增长187.35%;晓奥享荣实现营收1.19亿元,净利润2,253.92万元,净利润同比增长552.23%;会通科技实现营收2.93亿元,净利润1,964.36万元,2016年首次并表。机器人业务高增长源于子公司并表以及内生增长两大因素。一方面,今年上半年会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权顺利并表,至此,众为兴、会通科技与晓奥享荣均成为公司100%控股子公司。另一方面,“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”机器人全产业链布局成效初显,各子公司有望进一步与母公司共享技术与渠道资源。毛利率方面,机器人与运动控制业务综合毛利率下降至21.90%,较上年同期下降8.88个百分点,主要原因为晓奥享荣与会通科技毛利率相对较低,并表后对综合毛利率有一定拖累。2016年公司机器人业务目标为营收力争“翻两番”,机器人本体及其控驱系统产品销售力争突破4,000台(套)。考虑到2015年全年公司机器人业务营收为3.51亿元,从上半年完成情况看目前已完成全年目标值的42.88%。业绩承诺方面,2016年,众为兴、晓奥享荣与会通科技承诺将分别实现扣非后净利润6,300万元、2,400万元以及8,450万元。

    传统业务仍处下行通道,亟待产品创新提升利润空间 公司传统主营电梯控制类、节能与工业传动类业务报告期内分别实现营业收入2.02亿元与1.12亿元,同比下降22%与11.56%;毛利率分别为31.70%与48.26%,同比下跌7.38%以及1.98%。面对增速乏力的窘境,公司加快推进新产品研发,上半年发布新品包括AS380S一体化驱动控制器、C700一体化电梯控制柜等,累计投入研发费用6,268.80万元,同比增长26.90%。

    维持“推荐”评级

    上半年会通科技并表导致公司综合毛利率下降8.93个百分点,我们相应下调预测综合毛利率至29.83%。同时,下调电梯控制类产品与节能与工业传动类产品2016年增速至-20%以及-10%。预计2016年~2018年最新摊薄EPS分别为0.32元、0.39元以及0.48元,对应当前股价市盈率为45.66倍、37.79倍以及30.99倍。使用2017年EPS0.39元给予45倍估值,目标股价为17.55元。

    风险提示

    1、工业机器人增速不达预期;2、电梯行业下滑加速;3、子公司业绩承诺无法兑现。（国联证券）