中国联通(600050)2017年年报点评:用户增长叠加AR

　　事件公司公布 2017 年年报，2017 年实现营收 2748.29亿元，同比增长 0.2%；其中主营业务收入2490.15亿元，同比增长4.6%；归母净利润 4.26亿，同比增长 176.4%；剔除光改项目资产报废损失影响后归母净利润11.51亿，同比增长647.1%；自由现金流492.01亿，同比增长563.6%。

　　用户增长强劲+ARPU抬升，收入端获得显着改善。2017年业务改善主要来自收入端移动出账用户数增长2000多万，移动用户ARPU值提升3.5%（提升1.62元），带动移动主营业务收入增长7.9%，整体服务收入同比增长4.6%。

　　2018年迎来开门红，提速降费对当年影响有限2018年1-2月归母净利润同比增长400%以上；移动出账用户净增数同比增长214.7%；移动主营业务收入同比增长11.6%；产业互联网业务收入同比增长约30.7%；各项指标体现公司发展加速。考虑到提速降费政策从7月执行，对当年影响有限，2018年业绩指标完成应该顺利。

　　CAPEX稳中有升，精准投资提升投资效率2018年计划CAPEX不超过500亿，预计2018年4G基站部署11万个。公司投资策略是聚焦和精细化，将投资集中于高业务价值区，并通过科学的规划手段提升投资效率，降低不必要的投资规模，利于公司业绩提升。

　　公司长期发展侧重产业互联网业务，中长期发展动能值得关注根据公司规划，到2020年，产业互联网收入将达到约450亿，绝对增量近300亿，CAGR达到41%；传统业务收入将达到约2550亿，绝对增量约220亿。从绝对增量来看，产业互联网业务将超过传统业务，成为增量业务发展核心。公司产业互联网业务发展思路是与战略合作伙伴强强联合，依靠合作伙伴补齐自身人才短板、资源短板、技术短板，在ICT新业务领域提升公司的收入水平。

　　盈利预测与公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司 2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.27元，对应 PE 64/35/23 X，维持“买入”评级。

　　风险提示竞争加剧风险，ARPU值持续下滑风险。