小天鹅Ａ(000418)2017年年报点评:2017完美收官

　　投资思考 2017年整体宏观环境对家电行业相对不利，人民币汇率升值以及房地产政策调控趋紧。但小天鹅实现了18%销量增长和30%的收入增长，增幅远高于行业平均水平。事实上，小天鹅已经成为国内洗衣机行业的双寡头之一，已经具备较强的抗风险能力和强定价权。未来小天鹅的增长点来自两方面1、内销结构性增长（均价提升快于销量增速），即滚筒洗衣机渗透率继续提升，以及新品类如吸干一体机的快速增长；2、外销规模的增长，即 "全球经营"的战略实施，外销版图持续扩张。

　　2017年报要点收入表现超预期，盈利能力依旧突显，资产质量优异。收入端2017年实现收入213.9亿元，同比+30.9%；其中，单四季度收入54.1亿元，同比+26.4%。收入增长较快的原因和公司提价以及产品结构改善有关。，由于受汇率波动的影响，全年外销增长要低于内销。

　　利润端2017年实现归母净利15.1亿元，同比+28.2%；其中，单四季度利润3.6亿，同比+38.7%，增速较Q3明显提升。全年整体毛利率较同期下滑近1.3pct，净利率微降0.3pct，主要受原材料涨价，期间费用上升等因素影响。随着外部环境改善，公司滚筒洗衣机和干衣机持续高增长，未来的盈利能力会持续提升。

　　资产质量全年经营性净现金20.2亿，-48%，但已经较2017Q3出现明显好转。2017年公司对现金管理政策做了调整，对有资金需求的上下游给予支持，做强整个价值链，实现共赢和可持续性发展。公司期末资金总额达140.3亿，同比+14.7%，现金奶牛称号当之无愧。，小天鹅表现内外兼修，实现了有质量的增长，资产质量也是行业领先。

　　18年展望我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化，产品结构持续改善，新品类不断拓展，高端化战略持续推进。洗衣机龙头地位逐步稳固，盈利能力会持续提升。我们预计18/19EPS分别为2.9元和3.5元，对应目前股价PE分别为25/21倍，维持"强烈推荐-A评级"

　　风险提示原材料价格波动超预期、汇率波动超预期。