万华化学(600309)2017年年报点评:2017年报靓丽

　　MDI高景气贯穿全年，持续看好未来MDI供需格局。2017年MDI需求旺盛，同时全球多套MDI装置运行不正常，价格不断上涨，中国市场三季度价格达到历史新高。公司聚氨酯系列产品产量181.97万吨，销量183.62万吨，全年聚合MDI（分销）挂牌价均价为26050元/吨，纯MDI挂牌价均价为26867元/吨。2018年3月份万华中国地区聚合MDI分销市场挂牌价24500元/吨（比2月份价格下调1000元/吨），纯MDI挂牌价31700元/吨（比2月份价格上调1700元/吨），依然维持较高水平。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，虽有去年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来三年内几乎没有其他新增产能投产，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

　　石化产品收入、成本较上年大幅上涨，但毛利率略有下降，主要因为毛利率较低的LPG贸易量增加所致。2017年，山东丙烯均价7512元/吨，(YoY+19.7%)；华东环氧丙烷均价10911元/吨，(YoY+18.5%)；华东丁醇均价6811元/吨，(YoY+27%)；华东丙烯酸均价8272元/吨，(YoY-31.1%)；华东丙烯酸丁酯均价9823元/吨(YoY+31.9%)；NPG进口加氢均价14638元/吨(YoY+51%)。原材料方面，全年丙烷CP均价467.5美元/吨，较2016年上涨44.6%；全年丁烷CP均价501.7美元/吨,较2016年上涨41.0%。

　　精细化学品及新材料板块营收大幅增加。板块营收41.97亿元，同比增长53.66%。公司PC一期装置2017年底建成，近期一次开车成功，二期13万吨PC装置预计2019年2月完工。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目、5万吨MMA项目预计今年10月完工。3万吨SAP项目预计12月完工。

　　盈利预测及：MDI有望持续景气，新材料板块成长空间巨大，上调评级至“买入”。预计2018-2020年EPS为3.57、4.28、4.72元，当前股价对应18-20年PE为10.2X、8.5X、、7.7X。

　　风险提示:MDI价格大幅下滑，新项目投产不及预期。