天虹股份(002419)2017年年报点评:收入增7％净利增

　　1. 2017 年报概况公司2017 年收入增长7.31%至185.36 亿元，同店略降0.23%，；其中1-4Q17 收入增速各2.08%、8.81%、3.75%和13.85%，同店增速各-3.75%、1.01%、-2.66%、3.87%，4Q 单季均有显着提升；综合毛利率增加1.6 个百分点，期间费用率增加0.41 个百分点，归母净利润增长37%至7.2 亿元，扣非净利增44%。

　　我们测算，剔除地产业务后，公司2017 全年收入增长3.96%，净利润增长24.49%，其中4Q 单季收入和净利分别增长6.66%和15.36%。

　　公司全年新开6家百货/购物中心/超市门店以及43家便利店，截至报告期末在全国8省/市的21个城市共经营购物中心7家和综合百货店67家、独立超市2家、便利店148家，面积合计约256万平方米。

　　2. 2017年重点业务进展（1）持续推进业态升级。①百货5月12日深南天虹转型为"天虹Discovery"主题编辑门店，苏州石路天虹CC.Mall、长沙沙湾公园天虹CC.Mall分别于5月19日、9月27日开业，是百货与购物中心的融合产品。②超市1月全新开发超市品牌sp@ce首店在天虹开业，定位都会生活超市，打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态，12月22日第八家sp@ce超市落户深圳宏发世纪城。③购物中心6月24日宝安购物中心Kids Republic英伦小镇正式开街，是全国首家集儿童零售、娱乐、体验、培训、餐饮于一体的畅享欢乐时光的亲子主题街区；11月29日吉安泰和天虹购物中心开业；12月29日相城天虹购物中心开业。④其他新业态7月17日第二家微喔便利生活店在罗湖开业；8月8日第一家无人便利店WELL GO在深圳开业；8月推出全球in选，引进海外优质商品到国内。

　　（2）持续深化数字化零售。公司深度推进数字化，在行业内已具备较强竞争力。截止2017年底，虹领巾会员人数超600万，超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费；超市商品"天虹到家"全年订单量同比增加超6倍，全年销售额同比增加近9倍；智慧停车全年使用突破400万单，超市手机自助收银使用量超过1000万单，最高当日达近8万单，百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。

　　（3）优化百货&超市供应链。①国际直采全年新增海外合作厂家35个，累计已实现95个海外厂家直接合作，销售增长超5倍；②生鲜直采生鲜基地数57个，生鲜果蔬源头直采销售占比43%；③自有品牌重点打造优质核心商品，销售增长32%；④百货通过适度自营、代理优化商品供应链，实现差异化，与供应商深度合作，基于定位和生活方式匹配商品和服务，用品类管理的思想进行主题编辑，贴近顾客生活。

　　（4）其他业务。小额贷款业务截至2017年底累计发放贷款超过11亿元，利润增长超过100%，坏账率不到0.01%。

　　维持对公司的判断。①公司在全国8个省份经营购物中心7家和综合百货店67家、独立超市2家、便利店148家，面积共256万平米，网点价值优；②公司围绕数字化（虹领巾）、体验式（主题百货、生活方式等）、供应链（自营、买手制等）打造竞争力，引领百货新零售转型；③作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，正实施员工持股优化激励（拟推行股票增持计划，覆盖不超242人，筹资上限1.18亿元），后续混改等国改动向仍值得关注。

　　更新盈利预测。预计2018-2020 年净利润各8.7 亿元、9.4 亿元、10.4 亿元，同比增长20.5%、8.9%、10.3%，EPS 各1.08 元、1.18 元、1.3 元，其中零售主业贡献EPS各0.96 元、1.13 元、1.3 元，同比增长22.1%、18%、14.6%；当前19.6 元股价对应2018-20 年PE 各18.1 倍、16.6 倍、15.1 倍。考虑到公司治理和激励优，积极扩张、战略转型以应对新竞争环境等，给以2018 年零售主业利润7.7 亿元25 倍PE，加上地产2018-19 年合计净利润1.3 亿元，折合对应24.17 元目标价，维持"增持"评级。

　　风险与不确定性。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。