万华化学(600309)2017年年报点评:业绩符合预期 M

　　MDI维持高景气2017-2018年全球MDI新增产能仅有Sadara40万吨和亨斯迈20万吨，基本可被新增需求所消化，公司报告期内聚氨酯业务受益于全球供需格局改善，产品量价齐增下盈利大幅提升，华东纯MDI 和聚合MDI 市场价格2017 年均价同比上涨58%和88%至2.81 和2.71 万元，公司聚氨酯系列销量同增25.21%至180 万吨，营收同增78.04% 至298 亿元，且与原料纯苯等价差显着扩大，聚氨酯系列毛利率同比增加14.8pct 至55.4%。公司3 月份纯MDI 挂牌价调高至3.17 万元/吨（环比上调1000 元），分别下调聚合MDI 直销/分销价格1000/1500 元至2.45 万元/吨，旺季来临前仍维持强势，继续看好18 年MDI 行业的景气维持。

　　石化项目和新材料助力业绩增长公司石化装置运行平稳，产品价格同比17 年均有不同幅度上涨，山东丙烯、华东PO、华东丁醇、华东丙烯酸、丙烯酸丁酯和NPG 均价分别同比上涨19.7%、18.5%、27%、-31.1%、31.9%和51%至7512 元/吨、10911 元/吨、6811 元/吨、8272 元/吨、9823 元/吨和14638 元/吨。石化系列营收同增85.3%至153 亿元，但受毛利率较低的LPG 贸易量增加影响，毛利率略降1.7pct 至12.5%。公司乙烯项目待批准中，采用混合轻烃（主要是丙烷）进料，裂解生产乙烯（100万吨）、丙烯及下游产品，投产后将增强聚醚产业链（EO/PO）的配套，并巩固在国际LPG市场的话语权。公司一期7万吨PC项目已公告投产，PC技术壁垒和竞争格局类似MDI，长远来看或将打开另一道成长之门。

　　上调至"买入"评级MDI及石化产品维持高景气，我们上调公司2018～ 2019 年净利润预测至126.2 和137.1 亿元，折合EPS 分别为4.62 和5.01 元（原为4.20 和4.24 元），按照2018 年10 倍PE，上调目标价至46.2 元，给予"买入"评级。

　　风险提示原材料价格波动，新产能投放低于预期。