酒鬼酒(000799)2017年年报点评:聚焦内参+高柔红坛

　　旺季内参迎放量，全年高增长。内参2017 年收入为1.77 亿元， 同增18.27%。前三季度内参控量挺价，收入与2016 年同期持平（约1 亿）；Q4 旺季内参终迎放量，预计单四季度收入超7000 万，同增40% 以上。2017 年内参毛利率同比提升2.22 个pct 至93.41%。2018 年初内参挺价思路延续，批发价和零售指导价分别上调至950 和1390 元/ 瓶，进一步强化高端形象。酒鬼系列全年实现收入5.83 亿元，同增55.16%。其中高柔红坛爆发式增长，价格较低的50 度酒鬼酒下滑。酒鬼系列内部结构升级，聚焦定价高的高柔红坛大单品，毛利率同比提升3.01pct 至79.33%。2017 年底公司上调高柔红坛出厂价和终端价， 2018 有望保持量价齐升。湘泉收入下降0.55%，贴牌收入大幅减少20.2%。受益产品结构升级，公司毛利率提升2.95pct 至77.94%。2018 公司全力聚焦内参+高柔红坛两大战略单品，SKU数量要缩减至75 个。

　　省内精耕省外打造样板市场，加速渠道下沉。省内主导产品布局终端核心店超两千家、售点逾万家，实现县级市场全覆盖，大本营华中市场在17H1 收入下降的情况下全年增长10.91%。省外河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖，广东等重点市场稳步推进。华北和华东市场增速分别高达104%和359%。公司积极下沉渠道，推进销售扁平化，前五大客户收入占比下降6.06 个pct。公司加大地推力度，向终端营销转型，销售费用中职工薪酬和销售服务费分别增加78%和58%，广告费下降51%。2017 年公司销售/管理/财务费用同比-1.76/-0.72/-0.03pct，叠加毛利率影响净利率提升5.01pct 至19.83%。

　　盈利预测预计2018-2020 年EPS 为0.93、1.40、1.92 元，对应PE 为26 倍、17 倍、12 倍，给予"增持"评级。

　　风险提示食品安全事件；省内精耕不达预期