鱼跃医疗(002223)收入增长提速 利润端受汇兑损益

　　 于2018 年2 月26 日发布2017 年业绩快报，公司2017年度实现收入35.35 亿元，同比增长34.28%；实现归母净利润6.01 亿元，同比增长20.15%，基本符合我们的预期。

　　公司收入端提速明显，主要受益于电商渠道以及新品迭代。扣除中优并表因素，我们预计17 全年实现收入31.35 亿元，较16同期增长19.07%；2016 年扣除上械并表因素后，收入增速为12.42%;公司17 年整体收入增速较16 年整体明显提高。我们认为公司内生加速的主要原因为（1）、经历13-15 年的新品荒，随着16 年开始睡眠呼吸机、电动轮椅、额温枪的上市，公司已进入第二轮大单品驱动的快速增长期，家用医疗器械板块内生增长显着加快；（2）、渠道方面，公司线上渠道受益于家用医疗器械电商行业持续高增长，2017 年公司电商平台增速依然保持在50%以上，并且收入占比已显着提高，未来将进一步驱动内生提速。家用医疗器械线上流量红利依旧，鱼跃电商持续高增长带动内生加速。我们预计18 年家用医疗器械板块的内生增长会进一步加快。

　　公司归母净利润受到汇兑损益影响，增长为20.15%，扣除该影响后我们预计归母净利润增速在26%左右；我们预计扣非净利润增速将受到会计准则影响，略低于归母净利润增长。人民币汇率在2016 年年初从6.4 左右上升至7，造成公司2016 年汇兑获益为1659 万元，降低了公司财务费用，增厚了利润；自2017年年初开始，人民币汇率出现下滑，从最高点的7，降低至2017年底的6.3 左右，导致2017 年中报汇兑损失为634 万元（2016年同期汇兑获益为381 万元），我们预计公司全年汇兑损失将进一步扩大，17 年相比16 年的差额影响约在3000 万元左右，导致公司归母净利润略低于市场预期。同时，由于会计准则的变更，2017 年度的理财收益将作为非经常性损益计算，2017 年半年报理财收益为1610 万元，全年预计影响在3000 万元以上，因此我们预计扣非归母净利润增速将低于归母净利润增速，如果不考虑这一会计准则的变更，按同口径计算，扣非增长将与利润增长匹配。

　　盈利预测：我们预计公司2017-2019 年销售收入分别为35.35亿元、41.58 亿元、48.75 亿元，同比分别增长34%、18%、17%；归母净利润分别为6.01 亿元、7.84 亿元、9.95 亿元，同比分别增长20%、30%、27%；公司2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.78 元、0.99 元，对应2017-2019 年PE 分别为为37X，29X 和23X。公司为家用医疗器械龙头，线上销售高速增长，品牌优势明显，线下销售在改革进程中有望恢复增长；同时，公司在临床领域发力，并购整合能力强，效率提升明显，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司产品销售不及预期；并购整合不及预期；实际控制人受证监会处罚