索菲亚(002572)经营调整销售放缓 盈利动能依然强
事件:
公司公布业绩快报,2017年实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;归母净利润9.06亿元,同比增长36.37%;基本EPS为0.98元。
评论:
1、经营调整拖累Q4收入增速放缓,盈利能力持续提升
受17年的地产成交转弱,以及公司价格调整政策的滞后性影响(接单至确认销售滞后期约2-3个月),Q4收入增长延续了三季度以来放缓趋势,单季增长22.6%,增速环比下降13pct。分品类看,衣柜业务17年收入增长31.23%,其中,新开门店200多家至2200家,同时客单价提升带动同店增速约15%~20%;橱柜业务实现收入5.95亿元,同比增长42.55%,全年仍处于亏损状态,司米专卖店数量近720家。盈利方面,随着公司加大智能化设备投入以及生产基地扩张,交货期缩短,板材利用率持续提升,4Q营业利润率、净利率分别达22%、17.3%,均创单季度历史新高,4Q单季净利增速为28.9%。
2、多品类稳步布局,18年稳健增长值得期待
我们认为,随着经营调整影响的逐步弱化,18年公司收入端稳健增长仍然值得期待,原因有二:一是渠道扩张提速,我们预计衣柜、橱柜、大家居18年新开门店数量分别约400家、300家、100家,同时升级部分现有门店。二是同店增长仍有提升空间,一方面,公司加快推行大家居战略,同时司米橱柜持续践行“司索联动”策略,多品类联动提升客单价水平;另一方面,今年公司积极丰富产品品类,推出更多烤漆实木等高端产品,同时加大康纯板推广力度,产品结构的优化也有望对客单价提升形成进一步支撑。
3、连续股权激励彰显发展信心,维持“强烈推荐-A”评级
继15年员工持股和经销商持股、17年员工持股计划后,公司今年再推经销商持股计划,充分显示了公司对未来发展的坚定信心。我们认为,公司短期经营调整不改长期稳健增长趋势:在定制衣柜上优秀的设计能力和生产效率,未来有望持续延伸至其他非衣柜定制产品;同时,公司拥有强大的渠道能力及分区域需求图谱,随着多品类布局逐步完善,整体规模稳健增长趋势仍然值得期待。预计2017~2019年EPS分别为0.98元、1.33元、1.78元,净利分别同比增长36%、36%、34%,目前股价对应18年PE为28倍,维持“强烈推荐-A”。
风险提示:房地产销量大幅下滑,橱柜业务发展低于预期。