中顺洁柔(002511)提价对冲成本压力 渠道优化驱动

　　事件公司发布业绩快报，2017年实现营业收入46.38亿元，同比增长21.76%；净利润3.49亿元，同比增长34.01%；其中Q4实现营业收入12.86亿元，同比增长20.4%；净利润1.02亿元，同比增长29.2%。

　　全年业绩符合预期，Q4维持快速增长17年单四季度营收增速实现20.4%，相对单三季度略有回落，我们认为，主要和四季度产能供不应求有关，考虑到目前公司正处于渠道扩张期以及新产能的逐渐释放，我们预计18年营收仍将保持快速增长态势。

　　预计未来浆价将处于高位，对毛利率的边际影响将逐渐减弱作为生活用纸的主要原材料（成本占比约60%），木浆自2017年下半年经历了快速上涨的阶段，市场对于公司毛利率产生一定担忧，但我们认为，对于毛利率的影响可能不会太高，主要和近期提价以及自然木等高毛利产品占比提升有关。

　　行业竞争格局逐渐向好，渠道改善卓有成效随着16-17年生活用纸行业新增产能增速放缓以及中小产能快速淘汰，行业供需结构持续向好，公司作为行业第一梯队企业通过渠道改善实现快速增长态势。

　　产能逐渐释放为公司长期发展提供助力公司2017年新建产能项目有云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目，2017年云浮12万吨以及唐山2.5万吨高档生活用纸项目已陆续投产，全部投产后可达到65万吨总产能，这对于未来营收增长将带来有利支撑。

　　盈利预测与评级自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段，并且通过提价以及产品升级有望支撑毛利率的企稳，基于最新的财务数据，我们预计2018-2019年净利润4.5亿、5.9亿，同比增速30.1%、28.9%，目前股价对应PE分别25倍、20倍，作为A股生活用纸最纯正标的，给予公司18年30倍PE估值，目标价18元，维持“增持”评级。

　　风险提示（1）风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）新产能释放不及预期。