中材科技(002080)玻纤向好 叶片回暖

　　全球经济的逐步复苏，玻纤行业整体需求向好。目前已有多家玻纤企业进行产品提价，包括、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤等。在玻纤行业供给格局相对稳定的情形下，行业选择在淡季进行集中提价，反映出2018 年行业对需求的乐观预期。我们判断随着2018 年各类产品需求复苏，行业可能还有新的提价动作。

　　玻纤产能弹性十足，量价齐升优势尽显。近几年玻纤行业竞争格局正在逐渐产生深刻的变化，在行业准入提升和龙头企业愈发强大的综合优势下，包括中国巨石、泰山玻纤在内的龙头企业在技术、资金、渠道等方面的绝对优势已经使得行业在加速集中。对于泰山玻纤而言，公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性，预计公司2017-2019 年净新增产能平均增速在15%-20%的区间，中长期规划至100 万吨。

　　从风电行业来看，国内装机底部拐点已经逐步明朗，2018 年开始国内风电装机量有望触底回升。种种积极因素也指向本轮风电行业装机复苏的可持续性，一是国内弃风限电情况持续改善，2017 年前十个月风电利用小时数同比增加151 个小时，二是风电标杆电价下调有望带来未来两年风电装机的大幅提升，三是风电机组的价格降低增加了运营端的收益，从而带动投资端的回升。综合来看，2018 年风电装机容量有望大幅回升，乐观预期至25-30GW 的区间，中性预期在23GW 左右，并且2019 年装机增长是可持续的。

　　公司作为风电叶片行业的龙头，将会受益行业景气向上。一方面，随着叶片产品走向大型化，公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于公司叶片市场份额的不断增长，公司叶片份额连续多年排名第一；另一方面，公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局，推出大型海上风电叶片，同海外知名风机厂商深入合作。总体来看，随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行，公司2018 年叶片盈利将会显着提升。

　　锂电隔膜稳步推进，关注业绩释放。公司抓住新能源汽车发展的大好时机，定位高端锂电池隔膜市场，采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720 万平米生产线，16 年公司开始实施锂膜生产线建设项目，获批发改委1.4 亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4 亿平米产能，目前1#已连续稳定生产，产能爬坡过程中；2#已进入调试阶段、3#4#设备正在安装。

　　维持“买入”评级。公司前三季度营收72.31 亿元，同比增长15.96%，归母净利6亿，同比增长77.16%，考虑到2017 年已经结束，我们根据谨慎性原则以及各项业务最新进展对估值模型进行调整（例如2017 年风电叶片业务受市场并网装机容量影响，锂电隔膜业务投产情况以及2018 年玻纤下游景气度持续），分业务预测风电叶片、玻纤、高压复合气瓶、锂电池隔膜的收入及盈利情况。我们预计玻纤2017年贡献净利6 亿+，风电叶片贡献2 亿+，气瓶业务减亏，隔膜业务尚未盈利；2018年玻纤有望实现9 亿+净利，风电叶片有望3 亿+，隔膜业务有少量业绩贡献，约4000 万+，气瓶业务2000 万+等。综合下来预计公司整体2017、2018 年营业收入将达到99.78 亿元、120.60 亿元；归属于母公司的净利润8.05 亿元、12.17 亿元。按8.07 亿总股本计算，EPS 为1 元，1.51 元，当前股价对应2017、2018 年PE 为22.66、14.99 倍，给予2018 年20 倍PE，对应目标价30.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示隔膜业务推进不及预期；玻纤下游景气度不及预期。