中航沈飞(600760)业绩预增点评:全年业绩大幅超预

　　事件：

　　公司发布2017年业绩预增公告：预计2017年实现归母净利润7.06亿元左右，较去年同期预计增加6.78亿元，同比增加约2443%；预计扣除非经常性损益后的归母净利润为3.79亿元左右，较去年同期预计增加约4.88亿元。

　　观点：

　　2017年非经常性损益达3.27亿元，系公司11月20日完成重大资产重组的交割，沈飞集团1-11月的利润列为非经常性损益。根据公司披露的资产重大重组交易报告书的信息，2015-2017年1-3月沈飞集团实现的非经常性损益净额分别为5,903.36万元、2,232.36万元、489.17万元，据此基本可判断2017年列为非经常性损益的主要贡献仍是来自于1-11月的主业经营利润。

　　战斗机第一股，全年业绩显着超市场预期，归母净利润同比增长高达33.8%。公司预计全年实现归母净利润7.06亿元，较去年同期的5.27亿元大幅增长33.8%，远超市场预期，也大幅超出资产重组时的业绩承诺6.0亿元。按照目前的市值435亿，对应2017年PE为61.6倍，预计PS有望降至2倍以下，配置价值逐步凸显。

　　公司业绩已连续两年维持20%以上高速增长，已迎来型号交付高峰。2014-2016年公司实现营业收入121.6亿元、138.5亿元、167.3亿元，分别同比增长13.9%、20.8%，同期实现归母净利增速分别为-6.4%、20.1%，预计2017年收入增速在30%左右，归母净利增速则高达33.8%，说明公司的型号歼11系列、歼15和歼16已迎来型号交付高峰。

　　公司未来看点在歼16和歼31。根据WorldAirForce2016数据，目前我国战斗机以歼7、歼8为代表的第二代战斗机存量占比仍达49%，而美国空军二代机基本退役，F15、F16三代机共计1220架，F22、F35四代机共计223架，分别占比84%和16%。沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼11系列和歼16、四代机歼31，目前已经批量列装的三代半战机歼16性能较强，是一种对地对海的高性能歼击轰炸机，在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼20已进入服役的时代，歼16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼31则有望成为四代舰载机，需求增长空间也值得期待。

　　控股股东认购70%份额新机研制建设项目的配套融资，信心彰显。沈飞集团此次资产重组的同时，募集配套资金投建新机研制生产能力建设项目（新机零件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力建设），经备案的总投资额为23.95亿元，其中16.68亿元通过募集配套资金方式解决，公司控股股东航空工业认购70.0%的份额，约11.68亿元，充分彰显控股股东对公司未来业务发展的信心。新机研制生产能力建设项目拟建设期3年，截至2016年11月28日已投入自筹资金4.52亿元，我们认为随着募集资金的到位，项目建设也进入提速状态，有利于未来快速响应型号交付需求和业绩释放进度。

　　未来将充分受益于军品定价机制改革，业绩弹性可期。公司的产品以总装战机为主，产品利润受限于5%成本加成定价机制，根据公司披露的信息，2014-2016期间公司的净利率水平分别为3.86%、3.17%、3.15%，处于较低水平。2017年9月22日，中央军民融合发展委员会第二次全体会议召开，明确的重点工作中就包括"军品定价议价规则、装备采购制度"等改革方案，未来将逐步进入实质性落地阶段。我们认为，改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度，促进企业加强成本管理，消除部分财务限制，释放利润空间。参考国外军工企业5%-10%净利率水平，长期来看，公司的净利润水平亦有望在收入规模不变的情况下释放1倍的业绩弹性。

　　结论：

　　我们预计公司2017-2019年营业收入分别为222.0亿元/255.4亿元/289.1亿元，归母净利润分别为7.06亿元/8.26亿元/9.34亿元；EPS分别为0.51元/0.59元/0.67元，对应当前股价PE分别为62X/53X/47X，首次覆盖，给予"强烈推荐"。

　　风险提示：

　　国防经费投入减少；型号订单不及预期。