桐昆股份(601233)200万吨PTA进入试生产 利好公司

　　事件公司发布公告，嘉兴石化年产200万吨PTA项目于近日进入试生产阶段。

　　PTA自给度提高，抗风险能力提升。本次嘉兴石化PTA二期项目投产后，公司实际有望新增PTA产能220万吨，总产能370万吨，实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给，将有利增强公司抗风性能力。

　　未来PTA几无新增产能，看好2018年行情。2017年1-11月份，我国PTA表观消费量3229.80万吨，同比+10.86%。由于下游聚酯行业需求旺盛，PTA有效供给紧平衡，11月份以来PTA盈利水平继续提升，平均价差达850元/吨，近期价差近1000元/吨，行业平均开工率提升至80%以上。展望未来，尽管PTA名义产能近5000万吨，但实际有效产能不足4000万吨。2018年除四川晟达100万吨PTA（无下游配套，投产时间不确定）可能投产，存量华彬石化、翔鹭石化复产也具有不确定性，再无新增产能，而下游聚酯新增产能在300万吨以上，且伴随油价中枢向上，我们看好2018年PTA行业盈利水平提升，特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业。

　　涤纶长丝需求稳定增长，公司龙头地位稳固。2017年1-11月份，我国涤纶长丝表观消费量2142.70万吨，同比+8.72%，持续景气。考虑我国宏观经济稳定，人口增长，消费韧性强，预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能460万吨，全国有效产能占比14.26%，2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨，龙头地位进一步加强。届时长丝每上涨1000元，增厚EPS 2.96元。

　　参股浙江石化项目完善上游布局，带来巨大业绩弹性。浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯，其炼化比为2.89 [自定义炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，极具竞争力。在60美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为151亿元。公司参股20%，投资收益可观。

　　估值与评级我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.09亿、22.47亿和35.69亿元，对应EPS 1.31元、1.73元和2.74元，PE 16X、12X和8X，“买入”评级。

　　风险提示产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。