洋河股份(002304)次高端引领升级 新江苏促省外放

　　1、次高端梦高增长速引领产品结构不断向上优化公司蓝色经典系列涵盖海、天、梦系列，形成对中高端市场的全覆盖。其中，次高端价位的梦之蓝，增速最快，云酒曾报道销售额破百亿（非报表口径），预计全年增速超50%，占公司总营收的20%左右，而且大约80%的梦系列销售集中在江苏省内市场，未来有望逐步在省外市场继续放量，引领公司产品线持续升级。，与市场所担心渠道利润空间薄影响经销商积极性不同的是，公司对经销商制定产品组合，渠道不同毛利产品搭配组合，确保经销商都有一定合理利润空间。

　　2、新江苏市场持续壮大，推动省外市场增速稳定在20%以上未来几年，省内产品稳定升级背景下，新江苏市场不断开发带来的省外市场逐步放量，将推动公司收入保持稳健增长。相比较于绝大多数同行，公司拥有一套非常成熟，完善的营销组织体系，长期实战经验累积而得，很难被模仿复制。对内，公司员工考核细化，责任终身制，并通过物质奖励与精神关怀等多种方式最大程度激发员工自主能动性；对外，销售考核单元变小，业绩与个人贡献紧密挂钩，新江苏市场已从15年290个左右扩展到当前的400多个县市，每年实行动态调整。公司对新江苏市场提供额外费用支持，并对不同发展阶段的市场制定不同目标，这种科学管理体系为公司持久稳健增长打下坚实基础。例如，省外样本市场河南，规模虽已达20亿元左右，约20%增速，市占率仅10%左右，在渠道渗透和产品升级方面仍有较大拓展空间，与08年的江苏市场类似，未来快增长仍能持续。，山东、湖北、河北等大多省外市场收入增速基本上都在20%左右或者更高。

　　3、终端消费为导向，费用投入科学有效伴随海之蓝等日趋成熟，公司在梦之蓝等处快速放量初期的产品投入相对较多，大力培育中高端市场。而且公司费用投入不断向终端消费者倾斜，减少渠道中间可能存在的费用截留现象，还能最大程度增强消费粘性，帮助公司以较少的费用投入获得最大的收入支持。

　　4、盈利预测与估值预计公司17-19年EPS分别为4.51/5.28/6.17元，对应估值分别为25/21/18倍。我们认为公司属于业绩确定性高，增长稳健的全国性龙头白酒公司，在整个板块估值上移背景下，相对低估值优势明显，维持"强烈推荐"评级。

　　5、风险提示销售不达预期，食品安全问题