永辉超市(601933)受让红旗连锁12%股权 合纵连横战

　　公司近况

　　 公告以5.8 元/股受让 1.63 亿股，占红旗连锁总股本的12%，成为第二大股东，转让价相比于红旗连锁停盘前收盘价折价9.1%。永辉与红旗连锁签订战略合作协议框架，双方未来将在供应链管理、科技赋能、体制建设等方面保持战略协同。

　　评论

　　超市王者携手便利店区域龙头，加码西南地区布局，协同空间广阔。①红旗连锁是四川便利店连锁龙头，2017 年前三季度营收/净利润52.15/1.36 亿元，同比10.6%/0.6%，其中超90%收入来自于成都，截止1H17 门店2713 家，成都地区网点密集，渠道优势显着；②1H17 永辉华西大区实现营业收入97.49 亿元，贡献全国收入的34%，为全国七个大区之首，其中公司在四川省销售规模增长迅速，我们预计今年四川省收入贡献有望超过北京大区；③双方协同空间广阔，永辉将会受益红旗连锁密集的区域网点加码西南业务布局，在管理体制、供应链建设、智慧中台等突出的综合优势有望赋能红旗的众多门店，改善红旗门店盈利水平，强强联合后双方在西南地区的经营效益均有望稳步提升。

　　合纵连横战略持续深化，超市龙头畅享集中度提升红利。永辉近期转让5%股权予腾讯，此前亦先后引入京东、牛奶国际等实力战投，并收购达曼、增持中百股权至29.86%，合纵连横战略持续推进。此次受让红旗连锁股权，进一步践行公司的合纵连横战略，在超市行业洗牌加速背景下，永辉有望凭借供应链、品牌、管理、资本等综合优势持续推动外延整合以实现跨越式发展，作为超市龙头，公司将充分受益行业集中度提升趋势。

　　近期公司推出限制性股票激励，营收/净利增速目标为25%/20%，进一步释放经营活力，未来业绩值得期待。18 年CPI 有望温和上行，永辉主打生鲜品类将受益于温和通胀趋势，预计同店将保持低个位数增长，我们预计18 年有望新开大店/超级物种/永辉生活150/50/600 家，全国门店拓展进一步提速，未来收入增速有望加快；伴随合伙人及赛马机制等管理红利持续释放、智慧中台赋能门店、人效逐步提升等，公司盈利能力有望持续提升。

　　估值建议

　　维持盈利预测。我们看好公司未来广阔的成长前景，稀缺商业模式与作为龙头的市场份额提升趋势，公司具备成长为零售板块大市值企业的潜力，维持13 元目标价，重申Top Pick。

　　风险

　　消费持续低迷，行业竞争加剧。