利亚德(300296)行业整合成效显现 四轮驱动力保业

　　公司概要

　　 是国内领先的集设计、生产、销售及服务为一体的LED显示和照明应用的高新技术企业，并且打造了以LED应用为核心的四轮驱动战略（LED小间距、LED智能照明、LED显示及集成、文化传媒）。公司2017年三季报公布，1-9月实现营业收入42.86亿元，同比增长52.34%；归属于母公司股东净利润6.34亿元，同比增长108.57%；Q3季度单季度实现营业收入17.73亿元，同比增长63.95%；归属于母公司股东净利润2.63亿元，同比增长118.54%。

　　公司点评

　　照明行业资源整合，夜游业务有望维持高增速

　　公司14年5月底完成金达照明（华南）全资控股之后，于2016年起再度加大行业整合力度，对万科时代（西北）、普瑞照明（西南）、中天照明（华东）、君泽照明（华中）进行收购，完成国内全方位布局，是国内唯一全国化布局的照明一体化系统服务商。公司城市照明、夜游经济、文化旅游等业务将深度受益于对照明行业的资源整合。2017年1-9月，公司夜游经济营业收入超过11亿元，同比增速高达134%；文化旅游业务1-9月营业收入超3亿元，增速为21%。

　　小间距LED继续高增长，并购优质渠道商拓展海外市场

　　小间距LED自2016年起业绩迎来爆发，对DLP的替代已成不可阻挡的趋势。公司LED小间距电视2017年1-9月实现营业收入超过13亿元，其中经销模式2.2亿，超过2016年的2倍多。公司收购的美国平达也将持续为公司海外小间距LED业务拓展提供良好的渠道（平达目前小间距LED收入3.2亿元，占比25.4%），有助于提升公司产品境外渗透度。

　　并购切入VR业务，后续发展值得期待

　　公司收购全球为数不多的具备光学捕捉、定位的企业之一（NP公司），其主要产品包括optitrack等，面向文化娱乐、体育、生命科学等领域，未来公司将围绕NP技术平台，进行相关的技术储备及业务拓展。2017年2-9月，NP公司实现营业收入1.64亿元，净利润5061万元，净利润同比增速高达44.54%，毛利率维持在78%左右。截止2017年10月20日，共计新签订单2亿元，预计2017年可实现8000万净利润。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为69.63亿、100.98

　　亿元和138.72亿元，增速分别为59.04%、45.04%和37.37%；归属于母公司股东净利润分别为11.08亿、16.99亿和24.65亿元，增速分别为65.64%、53.31%和45.11%；全面摊薄每股EPS分别为0.68、1.04和1.51元，对应PE为30.6、19.9和13.7倍，覆盖，未来六个月内，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　照明及文化旅游订单不及预期；小间距电视渗透速度不及预期；VR行业发展不及预期。