中航资本(600705)乘军民融合之风扬帆起航

　　事件12/04，国务院印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（国办发[2017]91号）。

　　军民融合战略持续发酵，享受估值溢价，业务扬帆起航。国办发91号文指出1）当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期，也是军民融合由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越发展的关键期；2）积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司。拥有信托、租赁、证券、期货等核心金融牌照，在当前军民融合国家战略持续发酵升温、军工混改及资产注入预期渐强背景下，公司作为唯一军工背景央企金控，充分享受军工板块估值溢价，叠加我国军工率提升空间巨大，业务有望扬帆起航。

　　聚焦战略新兴产业，航空产投弦上箭发。11/06公告全资子公司中航资本国际拟与中航国际航发、 共同现金增资SPV，完成后将通过中航资本国际持有SPV10%股权，并通过SPV持有汤普森公司10%股权。公司长期聚焦战略新兴产业发展，旗下有多个高新技术产业优质项目，充分依托股东背景优势进行航空产业投资，契合国家战略导向的，并举增厚公司投资收益。

　　可转债已获受理，未来或进一步打开投融资渠道。10/12公司可转债发行获证监会受理，将募集不超过48亿元，其中30亿增资中航证券，18亿增资中航信托。公司业务发展渴望资本金哺育，91号文指出"拓展军民融合发展投融资渠道，设立国家国防科技工业军民融合产业投资基金"，未来随政策细则落地，有望进一步打开公司投融资渠道。

　　员工持股激发热情促发展，增持均价6.14元彰显安全边际。11/02员工持股计划完成二级市场竞价增持，以6.14元/股均价从二级市场购入1713万股，占总股本0.19%，总计1.05亿元，自11/02起锁定期12个月；员工持股共136名员工参与，董、监、高6人认购比例约15%，作为最优激励手段，有望激发全体员工工作激情；增持均价6.14元接近当前价，彰显安全边际。

　　大资管新政冲击有限，自筹18亿增资信托，全年业绩无忧。公司11/01率先以自筹资金18.1亿元完成增资中航信托，当前持股比例进一步提升至82.73%。1H17中航信托规模5705亿，YoY+47%，净利润7.52亿，YoY+31%，涨幅均领先行业，增资完成后，将一定程度缓解资本金约束。受大资管新政冲击，预计全年规模增速稍有放缓，展望未来，公司将加强核心竞争力，把持重点客户并提升服务效率，谋求业务创新转型提高利润率，由于公司主动管理能力较强，预计全年业绩增速有望达到35%。

　　乘势军民融合战略，租赁如日中天毋庸置疑。公司重视租赁拳头业务，上半年完成对中航租赁增资15亿元，持股比例高达97.51%，1H17租赁资产规模757亿，YoY+33%，净利润4.26亿元，YoY+55%。如今军民融合战略持续升温，一带一路战略持续推进，航天领域租赁市场空间将进一步打开，中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，全年业绩大概率延续上半年强劲增长动能。

　　中航证券增资指日可待，期待各业务线条齐突破。上半年中航证券营收4.36亿，净利润1.17亿，同比下降42.12%，因公司以经纪及息差为主的收入结构（16A合计占比63.5%）受市场影响较大，目前可转债已在会受理，未来发行可转债其中30亿增资中航证券，未来将完善经纪业务布局网点，扩大资本中介型业务投入，期待增资完成后各业务条线取得突破。

　　财务公司继续专注服务于集团，期货公司盈利能力渐强。上半年中航财务净利润3.33亿元，同比下降25.7%主要受到息差收窄影响，财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务，随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润842.3万元，同比增长近三倍，近期监管对期货交易限制有所松绑，未来期货发展空间更大，有望为集团贡献新利润增长点。

　　投资建议维持公司强烈推荐评级，基于1）军民融合战略持续升温发酵，军工混改及资产注入预期渐强，作为唯一军工央企背景金控平台，公司充分享受估值溢价，具备产融结合优势，业务有望扬帆起航；2）全年业绩增长无虞，管理层更替后公司面貌焕然一新，利润同比增幅从1Q的-3%到1H的+13%再到3Q+17%，屡超市场预期，预计公司17E归母净利润27.0亿，YoY+16%；3）多渠道融资优势，可转债已获受理，政策助力进一步打开投融资渠道；4）市场化激励促发展，员工持股完成，且持股价6.14元接近当前市场价，彰显安全边际；5）信托租赁双支柱，增速均属行业一线，大资管新规对信托冲击有限且18亿增资就位，租赁乘势军民融合如日中天且15亿增资到位；6）证金公司准举牌罕见金控标的。采用分部估值法，测得公司17E目标市值770亿（中航信托363亿+中航租赁209亿+中航证券134亿+财务公司56亿+期货公司8亿），对应目标价8.58元，17年PE估值28.5倍，向上空间39%。

　　风险提示可转债推进不达预期；信托、租赁、证券、期货等子行业监管政策超严；产融结合不达预期；资本金补充后推升业绩不达预期