中国交建(601800)反向路演纪要:海底隧道竞争优势

　　要点

　　 于12月1日在珠海举行了2017年度反向路演活动，就港珠澳大桥项目情况、公司海外业务战略和国内投资类业务进展与分析师进行了沟通，纪要如下

　　港珠澳大桥的成功将显着提升公司在海底隧道领域的竞争力。港珠澳大桥岛隧工程是世界难度最大的工程之一，而公司承担了港珠澳大桥整体90%的设计和70%的施工份额，在建设过程中积累了丰富的施工经验且研发了大量的先进技术，显着提升了公司在海底隧道领域的竞争力，对未来总投资446亿元的深中通道、总投资1,500亿元的琼州海峡跨海隧道、总投资2,600亿元的渤海湾跨海隧道等项目的竞标将起到有力的推动作用。

　　海外订单、收入均有望加速，2020年利润占比预计达40%。海外新签订单方面，公司在积极推进后续一些大型项目的落地，力争实现2017年海外新签订单增速（前三季度为29%）不低于2016年（43%）；海外收入方面，马来西亚东海岸铁路项目预计于2018年下半年开始集中确认收入，届时海外收入有望加速；从战略目标上看，公司计划至2020年海外收入、利润占比分别达到35%、40%，至2025年海外收入、利润占比分别达到45%、50%。

　　投资业务风险可控、规模适中，产业基金使用规模有望扩大。2016年公司投资类业务收入贡献比例约14%，毛利润贡献比例约21%，整体毛利率超过20%，盈利能力突出；公司PPP业务风险可控，规模适中，当前累计投资额约为445亿元，占净资产比例约为25%，远低于国资委50%的红线要求；且公司计划扩大产业基金的使用规模，随着基金运用的增加，PPP项目的投资对公司表内负债的压力将逐渐减小，在保持业绩增长下逐渐降低整体杠杆率水平。

　　建议

　　由于部分大型PPP、海外项目收入确认进度略低于我们的预期，我们下调公司2017/18年净利润预测7.4%/3.8%至193亿元/215亿元，对应EPS1.19元/1.33元。

　　由于盈利预测下调及行业估值中枢下移，我们下调公司A/H股目标价22%/9%至17.0元/11.0港元（分别对应13倍/7倍2018eP/E），维持对公司A/H股的“推荐”评级。

　　风险

　　海外业务进展不及预期，PPP规范政策影响超出预期。