中国铝业(601600)增资+债转股改善资本结构

　　事件

　　 拟引入华融瑞通、 、招平投资、中国信达、太保寿险、中银金融、工银金融、农银金融8家投资者通过“债权直接转为股权”和“现金增资偿还债务”两种方式对所属中铝山东、中州铝业、包头铝业、中铝矿业4家标的公司合计增资人民币126亿元，实施市场化债转股。

　　评论

　　标的资产均为中国铝业全资子公司。截止2016年底打包资产涉及电解铝产能60万吨，氧化铝产能532万吨，2017年1-8月份实现归母净利润8.1亿元，账面净资产113亿元，评估价值171亿元，增值率52%。增资后中国铝业在子公司层面的持股比例将降至69%、63%、74%和19%，但仍然拥有对标的公司的实质控制权。

　　增资减少负债126亿元。增资方案包括现金增资偿还债务70亿元，债转股56亿元，本次交易完成后公司资产负债率将从72%降至66%，净负债/权益比例将从1.95x降至1.6x，节省年度财务费用6亿元。

　　与此前公告的不同相比于2017年10月27日的公告，标的资产由5家减少为4家，不再包含甘肃铝电，增资规模由不超过160亿元确认为126亿元。

　　后续行动在增资日后12个月内，8家投资者与中国铝业将共同寻求启动由中国铝业向投资者定向发行股票收购投资者持有的标的公司股权的交易，成功完成后将扩大中国铝业股本总数，进一步降低净负债/权益比例。但交易细节和方案尚未公布。

　　增资改善资产负债结构。标的资产是公司重要的氧化铝、电解铝及铝土矿生产企业，目前较高的资产负债率不利于其运营能力和盈利能力的提升，通过本次引入第三方投资者对标的企业进行增资，能够有效降低标的企业资产负债率，增强公司的综合竞争力。

　　公司产量仍有增长，资源优势逐步显现。预计中国铝业未来两年仍有100万吨以上的产量增长空间，且200%的氧化铝、和50%的铝土矿自给率也使得公司成本低于行业平均水平。考虑到交易仍未完全确认，股票仍在停牌，暂不调整A股目标价及评级。

　　风险

　　增资方案进度低于预期。