桐昆股份(601233)看好涤纶长丝高景气 深耕产业链

　　分析与判断

　　涤纶长丝行业景气持续回升，公司业绩持续向好

　　公司前三季度营业收入233.04亿元，同比增长31.63%，归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%，主要受益于涤纶行业景气回升，主营产品POY、FDY、DTY在三季度不含税售价分别为7149、7933、8752元/吨，同比增长22%、23%、20%，原材料PX、PTA、MEG的不含税采购价分别为5757、4383、6018元/吨，同比上涨11%、13%、37%，涤纶长丝价差持续扩大，公司盈利能力增强，公司POY，DTY，FDY产销比分别为99.74%，100.28%，98.24%，产销率维持高位。进入四季度后，POY、DTY、FDY价差分别为1759、2015、2205元/吨，环比三季度继续扩大，我们预计公司四季度盈利能力将环比继续提高，POY、DTY和FDY今年平均价差较2016年平均水平分别增长26%、-6%和8%，库存天数继续下降，而2018年新增产能仅200万吨，对应产能增速仅4-5%，我们预计未来涤纶长丝高景气行情将会持续，行业利润将会持续扩大。

　　公司入股浙江石化，打通PX-PTA-聚酯产业链

　　浙江石化总规划为4000万吨/年炼化产能，配套有芳烃产能520万吨/年，乙烯产能280万吨/年，项目投资1600亿，分两期实施。公司拥有浙江石化20%的股权，不仅打通了聚酯全产业链，一举进入了炼化行业。今年1-10月国内PX平均月产量在79万吨左右，进口依赖程度在56%左右，2018年国内将有海南炼化2期100万吨装置、中金石化2期160万吨装置、惠州石化2期85万吨装置投产，国内PX总产能将达到1744万吨以上，但随着下游PTA翔鹭、华彬和桐昆二期复产，PX对应需求将继续增加520万吨，PX需求将继续提升，我们看好公司未来进一步进军上游产业链，提升公司盈利水平。

　　公司未来持续深耕聚酯行业，进一步加大涤纶长丝产品差异化

　　公司作为涤纶长丝行业龙头，持续深耕涤纶长丝产业。2017-2019年，公司实施三年扩产计划，预计到2019年，公司长丝产将由现在的450万吨/年扩至600万吨/年，产能增长25%，国内市场份额将由目前的13%提升至17-18%，进一步巩固行业龙头地位。公司今年已投产了恒邦二期30万吨/年POY项目，恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY产能，嘉兴石化二期220万吨PTA产能预计将在12月上旬投产，进一步降低公司生产成本，未来1-2年还将上马多个差异化长丝项目，进一步加强公司在涤纶长丝领域的竞争力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元，EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元，对应PE分别为15.8X、14.0X和11.3X，维持"强烈推荐"的评级。

　　风险提示

　　涤纶长丝下降；浙江石化项目投产不及预期。