永辉超市(601933)2017年三季报点评:展店提速 收入

　　展店速度提高，单季收入持续增长

　　公司10月30日披露2017年三季报。公司前三季实现营收433.08亿元，同比增长17%；毛利率20.31%，同比增长0.27个点；归属净利润13.92亿元，同比增长70.74%；扣非净利13.71亿元，同比增长68.98%；EPS为0.15元，同比增长50.00%。三季度单季实现营收149.91亿元，同比增长19.95%；毛利率20.06%，同比增长0.38%个点；归属净利润3.37亿元，同比增长131.25%；扣非净利3.34亿元，EPS为0.04元。

　　单季拆分来看，1-3季度营收增速分别13.76%/17.60%/19.95%，单季营收增长显着，从年初开始，公司加快了门店扩展，从而持续增加了营业收入。单季第三季度，公司在吉林、北京、河北、河南、湖北、江苏、浙江、安徽、福建、广东、贵州、四川、陕西等区域新开33家门店（不含超级物种店4家、生活店51家）；在吉林关店1家，重庆关店（均为优选店）2家。2017年上半年新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态)，三季度开店速度明显加快。展店速度让公司营收增长明显。截止半年报，已签约未开业门店达207家，储备面积183.04万平方米。全年目标100家，四季度仍将继续保持快速展店模式。

　　优化品类管理聚焦核心商品保持毛利率稳健增长

　　1-3季度毛利率增速分别为20.93%/19.88%/20.06%，毛利率的增速得益于永辉优化品类管理，通过设立主打单品专柜，聚焦核心商品，生鲜商品汰换率上半年达15%。公司生鲜壁垒优势明显，公司继续加强生鲜营运创新，顺应消费升级趋势，实行分级销售，推动选聘专业化及精细化，预计未来生鲜占比由现有44%进一步提高，发挥公司优势。

　　构建全球供应链提高自有品牌占有率

　　11月15日公司公告， 间接参股的美国达曼国际公司拟被美国Advantage Solution公司吸收合并，合并后的Advantage计划公开发行（IPO）并上市。若上述重组完成，永辉超市将间接持有Advantage约8%的股权。达曼国际为全球最大零售商服务公司，Advantage为全球顶尖零售供应商服务公司，本次交易将更上一层，就整体零售服务行业而言，将产生全球最大公司，在零售供应商销售、自有品牌发展及销售和营销服务方面具有更大优势。永辉超市还与Advantage签署战略合作框架协议，包括后者主要业务在中国的整体市场和趋势进行评估和研究、就Advantage中国业务的定位、开发和拓展相互协作，并制定相关战略等。

　　未来三年符合增速31%，长期来看成长空间巨大，给予“买入评级”

　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19/0.25/0.33元。对应PE分别为53/42/31倍。考虑到公司作为国内生鲜超市竞争壁垒高，公司华东区域增速三季度增速45%，作为零售竞争激烈的华东区，公司取得如此快速增长，看好公司展店加快业绩提升显着。覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示宏观经济不达标，消费需求回落，展店效果不理想。