五粮液(000858)2017年三季报点评:管理效率提升 业

　　分析与判断

　　单季度利润增速创近两年新高，预收款项同比下滑

　　公司前三季度实现营收219.78亿元，同比增长24.17%；归母净利润69.65亿元，同比增长36.53%。第三季度实现营业收入63.56亿元，同比增长43.03%；归母净利润19.93亿元，同比增长64.12%，单季度利润增速创近两年新高，今年前两个季度利润增速分别为23.77%、40.14%。三季度预收款项49.26亿元，较去年同期下降26.73%，为近一年最低，公司释放部分预收款项转化为公司业绩。公司前三季度毛利率为71.11%，较半年报下降0.54个百分点。

　　管理效率大幅提升，产品结构有望持续优化

　　前三季度公司管理费用占收入比例由去年同期的9.12%降至7.34%。管理费用改善明显，公司新董事长上任后加大对营销体系及终端渠道的建设，营销模式逐步从粗放的贸易营销转变为"百城千县万店"的精细化渠道管理模式。公司持续强化核心品牌的高端定位，提升核心品牌竞争力。针对系列酒，公司将精减产品，着力重点打造一批10亿级以上的大单品，淘汰市场定位不清晰、贡献价值较低的产品，产品结构有望持续优化。

　　调价预期强烈，未来将迎量价齐升

　　今年2月，公司对新品五粮液、1618的终端建议供货价和建议零售价进行了调整，1618五粮液批发价不低于819元/瓶，零售价919元/瓶，"普五"商场供应价调整为809元/瓶，零售价899元/瓶。受益需求持续向好，高端白酒供不应求，中高端白酒迎来涨价潮，公司产品持续提价预期强烈。，公司淘汰市场定位不清晰的产品，保留优势单品也为公司持续提价打下基础。预计公司年内仍会对部分产品出厂价进行提价，未来有望迎来量价齐升的阶段，全年业绩高增长可期。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是高端白酒的佼佼者，有望受益行业消费升级、集中度提升。预计公司2017-2019年EPS分别为2.11元、2.40元、2.94元，对应PE为30.8倍、27.1倍、22.1倍，未来12个月合理估值区间为72-79.2元，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　新品销售低于预期，终端渠道开发低于预期，食品安全问题。