桐昆股份(601233)涤纶长丝维持高景气 公司项目稳

　　四季度涤纶长丝景气维持高位。2017Q4涤纶长丝需求依然旺盛，长丝库存从10月中旬起持续下降，目前江浙织机POY、FDY、DTY库存分别为6.5、6.5、12.5天，处于低位。受供需改善推动，长丝四季度价格上涨，价差扩大。截至11月13日，长丝2017Q4均价8573元/吨，同比+11.3%，环比2.7%；平均价差1619元/吨，同比+13.2%，环比+10.2%。

　　新建长丝项目稳步推进，加码主业巩固龙头地位。2017年公司新投产2个项目，其中恒邦二期CP1项目（30万吨/年）4月聚合装炮投产，6月长丝装炮投产；恒邦二期CP2项目（20万吨/年）8月中旬聚合装炮投产，目前长丝装炮投产。公司目前拥有聚合年产能约410万吨，涤纶长丝年产能450万吨。2018-2019年，公司计划新增年产能分别为50万吨（恒邦三期20万吨，嘉兴石化FDY30万吨）、90万吨（恒腾三期60万吨，嘉兴石化POY30万吨），同时恒瑞年产38万吨DTY项目陆续投产中。我们预计到2019年年底公司长丝产能将超过600万吨/年，公司龙头地位进一步巩固。

　　嘉兴石化二期120万吨/年PTA项目预计年内投产。公司目前拥有PTA设计产能120万吨/年（实际产能可达150万吨/年），我们预计嘉兴石化120万吨/年PTA二期项目将于2017年底前投产，公司"PTA-聚酯-纺丝-加弹"产业链进一步完善。

　　参股浙石化20%股权，投资大型炼化项目。公司全资子公司桐昆投资以现金购买控股股东桐昆集团旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股权。浙江石化由荣盛集团、桐昆集团、巨化集团及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立，主要在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目建成后，预计公司业绩有望大幅提升，总体竞争力将得以增强。

　　盈利预测与：我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.07、1.34、1.49元（按照增发完成后13.12亿股进行摊薄，预计2017年底增发完成）。按照2017年EPS以及18倍PE，给予公司目标价为19.26元，维持"增持"投资评级。

　　风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。