江苏神通(002438)2017年三季报点评:冶金需求旺盛

　　分析与判断

　　冶金阀门需求旺盛，预收账款达到历史最大值

　　受下游冶金提升，公司冶金阀门需求旺盛，同比增长较快。截至2017年9月30日，公司预收款项为8,629.71万元，较期初增长了50%，达到了十年来的历史最大值。预计公司冶金阀门业务四季度仍将维持较高的景气度。

　　受原材料（钢材）价格上涨影响，公司产品毛利率下行，半年报公司产品综合毛利率为35.35%，三季报仍维持在35.37%，与2016年综合毛利率相比下降了5pct。

　　瑞帆节能实现并表，料将增厚公司利润

　　报告期内公司以分期支付现金3.26亿元方式收购瑞帆节能100%股权，并于2017年8月29日完成股权变更。公司将分五期（到2021年）支付转让价款，并且转让方应将其中的1.4亿元用于从二级市场购买公司股票。转让方承诺瑞帆节能2017年到2020年扣除非经后归母净利润分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元和5,200万元。预计自2017年4季度起瑞帆节能将对公司营收与利润产生积极的贡献。

　　核电重起只欠东风，静待订单落地

　　公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质，产品口径能够满足主流三代核电技术要求，并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启，并使公司产能得到释放。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司除瑞帆节能以外业务2017-2019年能够实现归母净利润分别为6438万元、9353万元和11693万元，对应PE分别为59.2X、40.7X和32.6X；考虑瑞帆节能并表影响，则2017-2019年公司备考归母净利润分别为9138万元、13253万元和16193万元，对应PE分别为41.7X、28.7X和23.5X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会，以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会，维持"谨慎推荐"的评级。

　　风险提示

　　核电项目招标不及预期的风险；宏观经济不及预期的风险。