隆平高科(000998)并购小米、葵花籽企业 增厚利润

　　变更募资用途进行收购，提升资金利用价值。公司本次收购资金来源于2015年非公开发行募集的部分资金用途变更，前期的"农作物种子产业国际化体系建设"和"基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设"中近9亿资金将用于上述两个标的的收购。我们认为当前行业环境下，依靠并购整合实现快速扩张是种企成长的正确路径，变更用途无碍公司发展，更应视为基于战略角度实现资金合理利用的表现。

　　标的利润良好，收购将显着增厚公司业绩。本次收购两个标的均有较好的利润表现，其中，河北巡天2016年净利润5281万、2017年上半年3123万，并承诺2017-2020年实现扣非净利润5700万、6555万、7538万和8669万。三瑞农科2016年利润1.23亿、2017年1-7月6425万，2018-2020年承诺业绩7000万、8050万和9257.5万（2016年利润增幅较大主要因为 种子价格上涨）。承诺业绩水平考虑到行业波动因素，并可三年累计考核。两起并购均有不达预期现金补偿的条款。如以业绩承诺粗略计算，2018-2020年， 业绩将分别增厚约0.69亿、0.79亿和0.91亿，累计2.39亿

　　小米、葵花籽丰富市场布局，增强公司综合竞争力。公司坚定3+x战略，水稻、玉米外，蔬菜及其他小品类版块也是潜力爆发点。河北巡天是国内杂交谷子龙头，三瑞农科也是杂交食葵行业领跑企业，与隆平的整合可谓双赢隆平的支持将大大增强两个企业的市场推广能力，而收购完善了隆平自身的产品布局，北方区域也借助两个标的获得渠道方面的强化，进一步提升公司的市场竞争力。

　　投资建议基于标的情况以及历史证明公司具备极强的资产整合能力，我们对本次并购丰富公司业务、增厚总体利润持乐观态度。2017年以来，公司海外并购取得巨大进展，国内并购也持续落地，国际综合性种企雏形已现，我们看好公司长期发展。短期，水稻爆款新系在新销季继续强势表现，玉米行业触底已见反弹，公司业绩有望保持强劲增长。暂不考虑并购带来的业绩增厚，我们预测2017-2019年公司利润8.3亿、11.4亿和14.4亿，对应当前PE 39.2倍、28.5倍和22.6倍，维持"买入"评级。

　　风险提示市场推广不达预期，政策变化，大宗商品价格波动