中国铁建(601186)2017年三季报点评:新订单增长强劲

　　订单充足趋势向好，持续受益PPP与一带一路

　　公司2017年前三季度累计新签合同额8465亿元，同增24.67%。三季度单季新签合同额2948亿元，同比下降2.81%，主因前期基数较高以及其他业务新签订单同比下降25%。分地域看，国内业务新签合同额7926.8亿元，同增24.94%；海外业务新签合同额538.44亿元，同增20.74%，有望继续受益国家“一带一路”政策。分业务看，工程承包板块是公司核心业务，前三季度累计新签合同额7098亿元，同增24.7%，铁路订单有所下降，但公路和市政PPP项目订单拉动作用明显。非工程承包板块新签合同额1367亿元，占比16.15%，同增24.47%，其中勘察设计咨询与房地产开发业务先签合同额增速亮眼，同增分别为54%、44%。报告期内，公司在手订单21759亿元，同增17.88%，为2016年营收的3.5倍，未来业绩增长可期。

　　营收平稳增长，毛利基本持平

　　2017年前三季度公司实现营收4603.85亿元，同增8.61%，三季度单季实现营收1714.24亿元，同增9.08%。在剔除“营改增”的影响后，前三季度公司整体毛利率8.3%，较去年同期下降0.27个百分点。根据2017年半年报，勘察设计咨询与房地产开发业务毛利率分别为31%、19%，高于传统工程承包业务的7.17%。三季度勘察设计咨询与房地产开发业务新签订单增速分别为1975%、6.63%，我们认为未来公司业务结构将有所变化，房地产开发与勘察设计咨询或成为公司业绩新的支撑点。

　　期间费用率有所下降，归母净利润有所提升

　　公司2017年前三季度期间费用率为5.44%，同减0.24个百分点。其中销售费用率0.61%，下降0.04个百分点，基本不变；管理费用率4.32%，上升0.05个百分点；财务费用率0.51%，下降0.26个百分点，主因本期融资成本下降及汇兑收益同比增加。资产减值损失2.36亿元，同减41.47%，主因上年同期应收款项计提减值准备金额较大。营业外收入8.5亿元，同增43%，主要系三季度政府补助增加所致。综合起来，公司实现归母净利润为105.29亿元，同增15.4%。

　　收付现比均有下降，经营性现金流支出加大

　　公司前三季度收现比为0.96，同比减少3个百分点；付现比0.97，同期减少1.59个百分点，小于收现比降幅。综合起来，经营活动产生的现金流量净额-198.43亿元，同比下降107.99%，较去年有所恶化。

　　投资建议

　　公司作为央企基建领域龙头企业，PPP项目落地加速，在手订单充足，非工程承包板块高速增长，海外业务持续发力。预计2017-2019年EPS为1.17、1.32、1.48元/股，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示海外项目政治风险；PPP项目推进不达预期