中国铁建(601186)业绩稳健增长 估值具备安全边际

　　报告期内业绩同比增长15.4%，EPS0.78元

　　报告期内公司营业收入4603.8亿元，同增8.6%；归属上市公司股东净利润105.3亿元，同增15.4%，EPS0.78元。单3季度实现营业收入1714.2亿元，同增9.1%；归属上市公司股东净利润40.0亿元，同比增长21.3%，单季EPS0.29元。

　　2017年1-9月国内基础建设投资12.4万亿元，同增15.9%；其中公共设施管理业同增23.7%，道路运输业同增24.9%，铁路运输业同增0.5%。公司整体营收持续增长，成本费用较为稳定，盈利稳健增长。

　　毛利率下降0.98个百分点，期间费用率下降0.25个百分点

　　报告期内公司综合毛利率8.80%，同比下降0.98个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为0.61%、4.32%、0.51%，分别同比变化-0.04、0.05、-0.26个百分点，期间费率5.44%，同比下降0.25个百分点。单3季度公司综合毛利率8.72%，同比下降0.25个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为0.54%、4.53%、0.59%，分别同比下降0.06、0.03和0.19个百分点，期间费率5.66%，同比下降0.28个百分点。

　　报告期内，公司毛利率下降主要受“营改增”影响；财务费用率下降是由于公司积极调整融资结构使融资成本降低，以及汇兑收益增加。单3季度，公司毛利率及费用率微降，应收账款计提的资产减值损失减少，叠加所得税率下降，单季度盈利增速较快。

　　订单增速维持较快增长，营收结构优化盈利有望改善

　　报告期内公司新签合同额8465.2亿元，同增24.7%。工程承包板块新签合同额7098.3亿元，同增24.7%；其中除铁路工程订单受中铁总招标减少影响同降21.5%外，公路、房建、市政和城市轨交工程业务订单分别同增78.9%、51.7%、29.7%和7.5%。投融资项目的工程施工毛利率高于传统工程业务，对应工程承包板块营收结构的持续优化将带来盈利能力的改善。

　　大海外战略持续推进，海外业务稳定发展

　　公司加快布局“一带一路”沿线海外市场，1-9月海外新签合同额538.4亿元，同增20.7%，业务拓展情况较好。从上半年披露的海外业务毛利率12.1%数据上看，公司的海外业务经营管理能力提升，毛利率同升3.3个百分点。未来随着公司“一带一路”大海外战略的持续推进，海外业务将稳定发展。

　　盈利预测与投资建议

　　2017年前三季度国内基建增速15.9%，公司行业龙头地位稳固，订单快速增长，经营规模持续扩大，业绩增长稳健；“一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。当前股价对应的17年动态PE水平仅10倍，具备安全边际。我们上调对2017-2019年的盈利预测EPS1.17、1.31、1.47元(原预测EPS1.16、1.24、1.36元)，预计未来三年业绩复合增速12.5%，目标价15.66元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示原材料价格上升风险、基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。