东阿阿胶股票代码 东阿阿胶股票代码000423

“万病皆由气血生，将相不和非敌攻，一碗阿胶常左右，扶元固本享太平”明代戏曲理论家何良俊曾形容阿胶是固本扶元的良药。阿胶起源于汉唐兴盛于清代，清代同治年间朝廷曾派钦差前往东阿监制“九天贡胶”，从清代的润惠堂到民国怀仁堂等阿胶药店随着时代变迁，阿胶也逐渐走进寻常百姓家，在1952年东阿县人民政府建立起全国第二家国营阿胶长—山东东阿阿胶厂。

一、公司介绍

东阿阿胶股份有限公司隶属央企华润集团，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制企业。

1996年成为上市公司，同年7月29日“东阿阿胶”A股股票在深交所挂牌上市。

2008年8月东阿阿胶制作技艺被列入第一批国家级非物质文化遗产重点保护项目。

2014年7月国家胶类中医药工程技术研究中心成立。

在中医药行业，率先通过ISO9001、ISO14001、ISO18000、ISO27001及HACCP认证。

二、行业情况分析

我国阿胶市场从2013年的196亿到2020年的410亿，整体市场呈现稳步增长的状态，东阿阿胶在市场中具有绝对龙头地位。公司的主要阿胶产品占据顶端市场、中高端市场，市场定价大大高于同行业产品。近两年公司参与起草了我国首个阿胶糕行业标准（《阿胶糕》QB/T5728-2022），将于2022年10月1日正式实施。此标准的实施将会提高行业的标注化，减少劣质假冒阿胶的出现。

目前东阿阿胶在行业中占有决定性龙头地位，具备以下六项核心竞争力。

1、品牌优势“阿胶，出东阿，故名阿胶”，拥有国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺。

2、功效优势东阿阿胶成为国内首个具有循证医学证据的阿胶产品，能够显著改善血虚证患者头晕症状、减缓红细胞 数目及红细胞压积的下降，提高白细胞及中性粒细胞数目，提高血虚患者生活质量。

3、科研平台优势科技部批准的行业内唯一的“国家胶类中药工程技术研究中心”

4、品质优势自国家抽检以来各类产品抽检合格率100%。公司通过建立健全阿胶真伪鉴别方法、阿胶特征 多肽含量测定方法，确保产品货真价实。

5、核心技术管控针对关键技术成果，壁垒国家专利保护。

6、行业标准优势参与起草了我国首个阿胶糕行业标准（《阿胶糕》QB/T5728-2022）将于2022年10月1日正式实施。

我们分析一下东阿阿胶的产品系列及消费场景的应用。

东阿阿胶整体产品系列布局完善，从低端的消费零食到高端九朝贡胶，目前主要的营收还是由基石产品阿胶块、阿胶粉、阿胶浆来承担。我们比较看好滋补养颜和美容产品的市场，随着年行人对阿胶的任何，滋补系列将逐步提高营收，会出来营收大单品。同样我们认为高端阿胶“九朝贡胶”的宣传比较缺失，目前具有了奢侈品的价格 ，还不具备奢侈品的特性，需要公司进一步的宣传。

三、公司分析

（一）战略发展方向

通过公司近两年的努力已经将去库存的重任基本解决。取得的另一个重大胜利是阿胶行业标准已经完成，将于2022年10月1日实施。未来公司的发展方向是在夯实阿胶功能的研发基础上，拓展滋补类保健领域，整体向大健康产业布局。会在近年加大数字化销售渠道的建立，把互联网作为基础设施，综合运用大数据，打通生产营销环节，线上线下融合，并且构建私域用户池，建立高效低成本的营销渠道。

（二）主营业务分析

通过2014年-2021年阿胶产品的销量及毛利率变化，可以充分体现出公司曾经在2019年由于库存严重造成的销量及毛利双双下降的问题，通过两年的调整，东阿阿胶已经逐渐走出了困局，正在稳步修复着经营。

（三）销售渠道分析

2019年以前，阿胶主要在线下药店渠道销售，消费者以高净值人群为主，比较稳定，近年来企业开始布局数字营销，东阿阿胶目前线上渠道销售占总销售额的14%，已经开始推广销售数字化转型，随着近年来微信朋友圈、线上视频端广告的推出，逐渐提高线上销售总额。近两年也逐渐提高市场推广费用及广告费用。

（四）研发投入分析

近年来公司在研发上的人力及费用投入比较稳定，综合占比保持在营业收入的3%-5%，整体队伍稳定在300-400人，公司一直在进行阿胶新功能的发掘，也是秉持着“让养驴成为赚钱的行业”这个目标不断的投入研发，为阿胶的原料提供保障，提高驴肉的价值。我们更愿意看到公司在美容养颜方面的产品研发及大健康方向的投入。

四、公司经营情况分析

（一）公司的发展及盈利情况

 

我们拉长了公司经营时间的分析，从2014-2018高速发展阶段，到2019-2021困境反转阶段的研究分析。

1、2019-2021年营业收入稳步恢复，净利润恢复速度缓慢，2021年的利润率只有11.4%。

2、2019-2021年销售毛利率稳步恢复，销售净利率已经出现很大幅度增长，对比一下2015年的数据还有很大差距。

3、2020-2021年净资产收益率以913%的速度增长，后续随着数据的增长，增速会大幅度下降。

4、净利润现金流比率（近五年）经营性现金流净利润=52.4 : 36.52，公司现金流比较健康。

我们是多么想看到一家困境反转型企业的出现，希望东阿阿胶尽快恢复到曾经的高发展高盈利时光。

（二）公司的资产负债表分析

1、公司财务结构情况净资产比率85.69%、资本化比率1.9%。说明公司资本利用很低，基本使用股东投资费用进行生产。

2、公司偿还债务能力和安全性速动比率4.88:1 ，、流动比率5.92:1。完全不用担心公司的长短期还债能力，公司的资金如何很好的利用及投入生产扩大是我们应该考虑的问题。

（三）公司的现金流情况分析

1、经营活动产生的现金净流量28亿元，主要为报告期内销售回款增长及采购资金支出减少。

2、投资活动产生的现金净流量-9.62亿元，主要为报告期支付理财产品投资支出。

3、筹资活动产生的现金流净量-2.26亿元，本期无借款资金流入，筹资活动支出偿还租赁负债本金及利息、同一控制下企业合并支付对价、支付的利息现金等。

通过行业和公司的分析，我们认为随着国家人口老龄化，补血补气的阿胶产品在销量上会有所提高，随着行业标准的实施，假冒伪劣产品退出市场，东阿阿胶完全具备占领更多市场的优势，针对公司的美容产品一旦得到市场认可，将开启另一道市场，出现传统阿胶美容产品与市场化学美容产品的争夺，美容产品是我们看好的方向。我们期待东阿阿胶成为困境反转型企业的代表。