中储股份：“仓储服务”增厚业绩

业绩亮点频现的中储股份

中储股份于2月25日揭晓了令人瞩目的2011年度业绩快报。这一年，公司实现了237.89亿元的总收入，同比增长了24.34%，显示出强劲的扩张态势。归属于母公司所有者的净利润更是达到了约3.98亿元，同比增长了惊人的40.55%。尤其是每股收益达到了0.47元，这一数字超出了我们的预期（0.40元/股）。

这一切的业绩亮点，主要归功于公司第四季度的出色表现。该季度的盈利能力显著提升，主要得益于投资收益的显著增长。我们对公司的财务指标进行了深入分析，发现第四季度的收入环比和同比增长分别达到了16.85%和27.40%。虽然经销业务受到钢材价格下滑的影响，但公司的物流业务却呈现出良好的经营态势。

值得注意的是，公司的盈利能力在第四季度有所上升，表现为营业利润率和净利润率的提升。如果我们扣除非经常性收益，利润指标则呈现出环比和同比的下滑趋势。这表明公司的成本费用项增幅明显，其中资产减值损失是一个重要的因素。但非经常性收益，特别是来自股权出让的投资收益，为公司贡献了大量的收益。公司通过二级市场出让股票的方式，有效地平滑了经济周期波动对经常性业务的影响。

我们认为，公司的核心资源是其遍布全国的、重置成本高昂的仓储网络。公司的核心价值在于基于仓储功能的各类增值服务，社会对这类服务的需求远超单纯的仓库管理。公司的长期增长将主要依赖于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链，以及正在实施的物流地产项目。

基于以上分析，我们在年报正式披露前，暂不调整对公司的2012、2013年盈利预测。预计2012、2013年公司的EPS分别为0.53元和0.65元。以2月24日的股价计算，2012、2013年的动态PE分别为16.9倍和14.0倍。我们给予2012年20倍的PE，对应的目标价为10.70元，维持“买入”的评级。

我们也需要警惕宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务可能带来的负面影响。毕竟，任何商业环境的不确定性都可能对公司的业绩带来一定的影响。