中青旅(600138)2017年三季报点评-乌镇继续超预期

景区业务持续强劲增长，乌镇与古北水镇表现超预期

近期，某知名休闲游景区的业务表现引人注目。在景区普遍低于预期的大环境下，该公司以其强大的成长能力脱颖而出。乌镇和古北水镇作为其核心主业，客流增长良好，业绩呈现出持续增长的态势。

乌镇景区在前三季度的表现尤为亮眼。累计接待人数达到了惊人的802.65万人次，同比增长了13.76%。其中，东栅和西栅景区的游客人数也呈现出强劲增长态势，同比增长均超过两位数。特别是在第三季度，乌镇的客流增速达到了惊人的27.36%，远超预期。这种强劲的人次增长也带动了其营业收入和净利润的快速增长。执行新票价后，人次成长仍然保持良好态势，同时商务会议客人的比重增加，客单价增长也在加速。

古北水镇景区同样表现出色。虽然在高基数下，其人次增长回到了稳健区间，但其总营收却实现了惊人的增长。客单价提升明显，显示出其强大的盈利能力。虽然受到去年同期房地产结转收益等因素的影响，古北水镇的贡献略有下滑，但明年起仍将展现出强大的成长能力。

该公司在休闲游领域是当之无愧的龙头白马。其强大的成长能力、清晰的成长逻辑以及良好的估值，使其具有极高的吸引力。短期看，其低基数和提价催化为其发展提供了动力。中长期来看，定位高端的乌村、与乌镇形成互补的濮院等复制项目将打开新的成长空间。群团工作会议带来的改制预期也有望为公司带来新变化，产业基金的推进也将为公司未来提供新的项目储备和发展空间。

对于财务预测和投资建议，考虑到整合营销及古北水镇的业绩低于年初预期，以及未来两年未考虑的大额补贴，我们对公司的盈利预期进行了微调。我们依然维持对公司的乐观态度，并维持“买入”评级。目标价格设定为26.60元，对应的是公司17年的35倍PE估值。

我们提醒投资者注意相关风险。例如，天气等因素可能对景区业务产生影响，外延项目的时间也存在不确定性等。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。该公司凭借其出色的业绩和强大的成长潜力，仍然是投资者值得关注的优选标的。