纺织服装行业景气度回升 关注低估值价值股 基金

跨境通：蓝海市场的真龙头，先发优势和核心竞争力助力长期高速增长

在跨境贸易的舞台上，跨境通无疑是一颗璀璨的明珠。根据国金证券分析师张斌的报告，我们认为出口B2行业正处于中早期发展阶段，行业的高增长趋势还将持续下去。国内电商流量红利时代的结束并不意味着跨境电商市场的萎缩，相反，海外B2C电商市场的增长潜力巨大。特别是在“一带一路”战略的推动下，“海外仓”建设加速，为跨境电商行业带来了前所未有的发展机遇。预计到2020年，跨境B2C出口市场规模将超过两万亿元，CAGR有望达到惊人的34%。

在这片广阔的蓝海中，跨境通凭借其先发优势，助力公司领跑行业。公司在市场仍处于中早期阶段的背景下，凭借进入时间和资本市场的先发优势，在B2C各渠道销售规模上独占鳌头。尽管公司面临存货、现金流、净利润率等市场担忧的财务指标问题，但与同行业公司平均水平相比，这些指标并未显得异常。随着公司对精细化管理的重视和加强，这些财务指标有望在未来得到改善。

公司的核心竞争力，如数据分析、供应链管理、品牌、团队等，将成为改善公司财务指标的重要驱动力。优壹电商的业务协同效应将进一步增强公司的跨境双向业务。未来的发展方向是平台化、本地化、移动化、精细化，这四大方向将推动公司快速发展。

对于投资者来说，海外B2C电商市场的中早期发展阶段意味着巨大的增长潜力。环球易购作为跨境B2C的龙头企业，其内生增长强劲。在公司的精细化管理下，业绩有望持续高速增长。不考虑优壹电商和百伦科技的收购，我们预测公司未来的净利润增速将保持在较高水平。我们给予公司未来6-12个月的目标价，并给予“买入”评级。

森马服饰：期货转现货模式改革影响持续，五年大平台规划明确

森马服饰正在经历一场由期货转现货模式的改革，这场改革的影响持续不断。根据光大证券分析师李婕的报告，公司在17Q1实现了营业收入20.67亿元，同比增长7.47%。尽管收入有所增长，但由于费用率的上升幅度大于毛利率，净利润的增长并不显著。

公司的业绩受到多品牌战略、销售规模扩大以及库存增加的影响。在商品体系中，童装和电商业务表现良好，而休闲装业务由于商品模式切换的影响，收入增长受到一定的压力。尤其是线下业务，下降幅度达到约10%。随着Q2的到来和公司对精细化管理的重视加强，业绩有望得到改善。

森马服饰正在经历一场深刻的变革。尽管面临一些挑战和压力，但公司对未来的规划充满信心。通过改革和创新以及对精细化管理的重视加强公司有望在未来的竞争中取得更好的成绩。对于投资者来说这是一个值得关注的潜力股。自16Q4以来，休闲装的订货模式进行了调整，对单季的收入增速产生了一定的影响。从16Q4开始，公司开始实施期货转现货+快速反应模式，这一变革导致当季的部分收入未能及时确认。进入17Q1，这种订货模式的切换以及现货比例的进一步提升，继续影响了收入的确认节奏。预计从Q2开始，这种模式调整对业绩的影响会逐渐减弱，收入有望实现双位数的增长。

公司明确提出了5年发展规划，休闲装业务正在经历一场深刻的改革。在公司的第五个五年发展计划里，即17年，公司提出了全新的发展主题——“大平台、新未来、再起航”。其中的“大平台”包含着四个层面的含义：

公司设定了宏大的目标，希望在未来几年内，零售目标达到800亿，市值达到1000亿，收入达到500亿。公司还计划建立10家创意公司，推出10个创意品牌。公司正逐步从一个单纯的服装产业向“服装、儿童、电商、投资”四个百亿产业转型，形成联动互补的格局。公司还致力于实现四个转型，包括从单品牌向多品牌、从批发向零售、从产品经营向生态圈经营、从骨干创业到全员创业的转型。公司正积极推动创新机制的建立和供应体系的升级。

对于公司来说，未来的增长动力主要来自于电商、童装和成人休闲装三大业务。电商业务将重点拓展，利用低流量成本优势进行快速扩张。童装业务方面，巴拉品牌已经确立了领先地位，并且有很大的增长空间。二胎政策以及行业集中度的提升都将有利于巴拉的持续增长。在成人休闲装方面，公司正在推进商品体系和渠道结构的改革。

预计1-6月的净利润增长在0-30%之间。随着季度迭代，模式调整对业绩的冲击将逐渐消除。电商和童装业务的快速增长将拉动收入的增长，而期货转现货的变革理论上将有助于提高终端售罄率、促进销售并改善资产质量。这一过程需要公司准确把握时尚趋势并具备供应链快速反应能力。

聚焦搜于特：时尚产业综合服务商的崛起之路

研究报告分析——安信证券分析师苏林洁

搜于特（股票代码：002503）以其强大的供应链管理能力和品牌管理业务蓄势待发，正逐步成为时尚生活产业领域的综合服务商。

公司最近发布的2016年年报显示，其营业收入和归母净利润均实现了显著增长。公司还计划每10股派发现金红利0.25元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。这一业绩表现充分展示了公司的强劲发展势头。

深入分析其业绩背后的数据，我们发现公司的供应链管理业务大幅增长，虽然这导致综合毛利率有所下滑，但周转效率却得到了显著提升。存货周转天数和应收账款周转天数均大幅下降，显示出公司在供应链管理上的高效运作。

公司的品牌管理业务也开始崭露头角。随着南昌、东莞、武汉等地品牌管理子公司的成立，以及未来三年对供应链管理、品牌管理、创意设计等领域的深入投入，搜于特有望在时尚生活产业领域占据重要地位。

特别值得一提的是，公司在纺织服装产业中的资源优势明显，其供应链管理和品牌管理业务在各大纺织服装产业集群中均有布局。展望未来，公司有望继续保持强劲增长势头，成为时尚产业综合服务的领军企业。

投资建议：考虑到公司在纺织服装产业的领先地位和未来的增长潜力，我们给予搜于特“买入-A”的投资评级，目标价为17.85元。投资者也需要注意终端销售下滑和供应链与品牌管理业务低于预期的风险。

我们也要关注七匹狼的调整升级情况。作为男装市场的领军企业之一，七匹狼近期也表现出了触底反弹的趋势。其业绩调整升级反馈良好，销量连续两季度实现双位数增长。随着男装市场的整体回暖，七匹狼有望在未来的市场竞争中占得先机。

无论是搜于特还是七匹狼，都在时尚产业领域展现出了强大的竞争力和广阔的发展前景。投资者可以密切关注这两家公司的动态，以获取更多的投资机会。作为一家致力于卓越的企业，我们公司正在进行一场全方位的升级改造运动。以下是其三大核心方向：

我们以门店为基础，进行质量淘汰与调整。我们坚决关闭效率低、竞争力不足的门店，逐步改造升级我们的终端门店。至今，门店调整已逐渐到位，关闭速度趋于平缓。直营店的比例正在稳步上升，这代表着我们对零售终端的把控能力正在不断加强。

我们正在推动供应链模式的变革与创新，旨在提高我们的快速反应能力。我们正在从传统的“等待订单”模式转变为更加积极主动的“自行管理”模式。通过与优质供应商合作，采用“承包制”和“合资公司”等创新模式，将供应链前端业务有效转移，充分激发供应商的积极性与创造力。

我们致力于增强品牌时尚属性，深入挖掘“狼图腾”品牌的内涵。我们将独特的民族文化元素巧妙地融入时装设计的整体视觉效果和细节之中。我们聚焦时尚消费平台，积极寻找优质的时尚项目，构建全方位的时尚消费生态圈。

得益于男装行业的整体复苏和我们的积极调整，公司的向好趋势日益明显。目前，我们的渠道去库存已接近尾声，账上的货币资金充裕。公司市值虽小，但估值较低，安全边际较大。考虑到公司业务正在回暖，我们预计净利润增长将达到约20%。我们维持原盈利预测，预计在未来几年内，公司的EPS将分别达到0.43元、0.49元和0.55元。对应的PE分别为22倍、20倍和18倍。扣除货币性资产后，公司市值更具吸引力。考虑到公司财报业绩稳健，调整已接近尾声，估值具有安全边际，因此我们维持增持评级。

在这个不断变化的市场环境中，我们始终坚信只有不断创新和适应市场变化，才能保持竞争优势。我们将继续致力于公司的升级改造，为股东和投资者创造更大的价值。